报告摘要:

    公司在纺纱全产业链布局,经营稳健、竞争优势显著。公司具备集毛条制条、改性处理、纺纱、染整精加工于一体的纺纱产业链,建立了各子公司分工的经营模式以及与品牌客户之间合作的销售模式。在中高端毛精纺领域,公司与意大利Baruffa 和德国南方毛业为行业龙头公司。公司经营稳健,营收和归母净利润基本呈现逐年上升的态势,五年复合增速分别为4.27%和15.47%,毛利率和净利率水平亦逐年提升,费用管理方面表现优异。公司客户资源丰富,对大客户依赖程度低,与国内外知名品牌建立了长期良好的合作关系。

    羊毛价格持续上涨,公司毛利率持续改善。从供给的角度来说,全球羊毛供给量持续收缩,受到种植业、羊肉生产以及气候影响,澳大利亚等主要产毛国近年来均在减产,预计未来羊毛产量大规模增长的可能性较低。从需求的角度来说,人口和经济增长驱动羊毛消费,尤其是中国市场潜力巨大。休闲运动趋势以及羊毛在人造皮草等新兴领域的应用成为新的需求增长点。羊毛价格虽经历波动,但是出于长期上涨的趋势中,在此趋势中,公司毛利率将持续上升。

    定增扩建产能推动业绩增长。公司目前拥有纱线产能6.4 万锭,2016 年12 月公司非公开发行股票获得证监会通过,项目将新增产能3 万锭,在未来2 年逐步释放。

    大股东资产丰富。大股东旗下资产丰富,涉及行业资源包括房地产、金融以及农场品等,具有发展双主业预期。

    考虑定增后的摊薄,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.53 元、0.69元以及0.78 元,对应PE 分别为32 倍、24 倍以及22 倍。首次覆盖给与“买入”评级。

    风险提示:羊毛价格波动风险;汇率波动风险