报告导读

    　　全球毛精纺织分行业龙头地位凸显，羊绒业务勾勒公司第二增长曲线。

    　　投资要点

    　　全年业绩符合预期，Q4 淡季不淡

    　　全年营收与净利规模创历史新高，盈利能力受益原材料价格回暖。公司发布21年年报，全年实现营业总收入34.45 亿元（YOY+51.6%，较历史峰值+27.1%）；实现归母净利润2.98 亿元（YOY+96.9%，较历史峰值+43.8%），单Q2、Q3 创新历史单季度业绩最好水平。受益原材料价格回暖（羊毛/羊绒），全年录得毛利率19.1%（YOY+4.0pct），录得净利率9.1%（YOY+2.0pct），处历史高位水平。

    　　单Q4 表现同样亮眼，淡季不淡凸显强劲内生力。单Q4 公司实现营业收入/归母净利润7.40 亿元/0.42 亿元（+33.7%/-13.1%），利润下滑主要原因系Q4 通常为生产淡季，但20 年Q1-3 因疫情工厂生产受阻，订单堆积至Q4 集中生产带来高基数。若与19 年同期相比，营业收入/归母净利润增速为+48.6%/+7286.0%，实现可观增长。即便我们考虑到19 年中美贸易战、羊毛价格走低影响盈利能力，与外部环境稳定且羊毛价格处历史高位的18 年相比，单季度营业收入/归母净利润增速为+33.8%/+28.6%，表现出自身强势成长性。

    　　羊毛主业龙头地位凸显，羊绒业务打造第二成长曲线羊毛业务产销两旺带动公司业绩高速增长。受益于21 年公司的以产促销策略改革，公司羊毛业务（含毛精纺纱线、羊毛毛条、染整业务等）收入同比增长26.1%至25.96 亿元，实现毛利率20.5%。其中，毛精纺纱线主业收入同比增长29.1%至20.6 亿元，实现毛利率23.2%，全年实现产量1.40 万吨（YOY+45.6%），实现销售1.34 万吨（YOY+35.7%），库存水位处低位。根据我们的测算，公司21 年毛精仿纱线业务21 年实现产能利用率超100%，产销率超95%，近年新拓毛精纺纱线产能已全面释放，预计部分产品已通过战略合作加工完成。

    　　羊绒业务首年费控优秀，业务协同助力第二成长曲线。2021 年为公司新拓羊绒纺纱业务的首个完整年度，虽仍处于拓展市场、产能爬升中期，但依然实现收入8.30 亿元（YOY+324.6%），实现毛利率13.71%，根据我们的测算，预计羊绒纱线业务净利率~6.0%，展现优秀费控能力。未来伴随宁夏新澳羊绒生产经营逐渐步入正轨，高附加值订单占比提升与订单结构多样化，结合公司羊毛业务销售团队协同，公司羊绒业务利润方面存在巨大提升空间。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司22/23/24 年收入同比增长20%/15%/13%至41.3/47.3/53.6 亿元，归母净利润同比增长30%/22%/22%至3.88/4.73/5.75 亿元。根据2022 年4 月25日收盘价，对应2022-2024 年PE 分别为8/6/5X。考虑到行业出清后龙头份额有望加速提升，行业高景气度有望持续，利润有望释放，具备长足潜力，维持“买入”评级。

    　　潜在风险因素

    　　羊毛价格波动过大风险；扩产不及预期；疫情反复；去库存不畅风险；