1H23 公司营收/归母净利润+9.5%/+5.1%，业绩保持稳步增长，其中毛精纺纱线业务实现量价齐升，羊绒业务受益于产能利用率提升毛利率大幅改善。考虑到公司扩产项目稳步推进，以及羊毛价格大概率维持稳定下，我们预计后续公司营收增长提速，盈利能力保持相对稳定。考虑到1H23 公司费用投入略增，我们略微调整公司2023 年EPS 预测至0.63 元（原预测为0.64 元），维持2024-25 年EPS 预测分别为0.74/0.88 元。参考行业可比公司2024 年估值水平以及公司历史估值水平，考虑到近期羊毛价格略有波动，我们给予公司2024年13 倍PE，对应2024 年目标价10 元，维持“买入”评级。

    　　 业绩回顾：1H23 营收/归母净利润+9.5%/+5.1%，业绩保持稳健增长。公司公布2023 年中报，1H23 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别23.2/2.6/2.5 亿元，分别同比+9.5%/+5.1%/+20.8%，盈利能力持续优化。毛利率20.3%（同比+1.3pcts），主要系：①毛精纺纱线业务价格提升；②羊绒业务产能利用率提升，规模效应显现。经营利润率/归母净利润率为13.2%/11.0%（同比-0.4 /-0.3pct），主要系：①费用率略升：其中销售费用率提升0.3pct（宣传费、差旅费、业务人员薪酬增加），管理费用率提升0.2pct（职工薪酬增加），研发费用率提升0.1pct（研发力度加大）；②1H22 资产处置收益致净利润高基数。

    　　 业务回顾：毛精纺纱线业务量价齐升，羊绒业务盈利能力大幅改善。分业务看，①毛精纺纱线：保持稳步增长，实现营收13.5 亿元/+6.0%，其中销量/单价分别增长+3.2%/+2.6%，毛利率25.7%/+0.5pct。②羊绒：积极开拓国内外市场，实现营收5.7 亿元/+7.6%，其中销量同比+8.5%，我们测算单价略下滑0.7%；毛利率16.3%/+6.0pcts，主系产能利用率提升；子公司新澳羊绒受益于客户&产品结构持续优化，实现净利润0.4 亿元/+63.6%。③羊毛毛条：录得大幅增长，实现营收3.8 亿元/+27.4%，毛利率5.7%/-0.9pct。④改性处理及染整加工：业务持续收缩，营收1.5 亿元/-9.8%，毛利率29.6%/+1.0pct。

    　　 展望：增长有望提速，盈利水平有望维持。量：根据公司公告，公司多个扩产项目正稳步推进中，项目进度符合预期，考虑到公司目前产能饱满，项目投产后公司增长有望提速。价：短期毛价略有波动，根据AWEX 数据，截至2023 年8月14 日，羊毛价格指数为1176 澳分/公分净毛，环比-0.25%，但考虑到宏观因素逐步改善后羊毛需求有所回暖，且毛价处于历史低位，公司盈利水平有望维持稳定。

    　　 风险因素：原材料成本大幅变动；产能扩张不及预期；汇率波动；国际贸易政策变化；市场竞争加剧；下游行业需求不及预期；新品类扩张不及预期；核心客户流失风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：1H23 公司营收/归母净利润+9.5%/+5.1%，业绩保持稳步增长，其中毛精纺纱线业务实现量价齐升，羊绒业务受益于产能利用率提升毛利率大幅改善。考虑到公司扩产项目稳步推进，以及羊毛价格大概率维持稳定下，我们预计后续公司营收增长提速，盈利能力保持相对稳定。考虑到1H23 公司费用投入略增，我们略微调整公司2023 年EPS 预测至0.63 元（原预测为0.64 元），维持2024-25 年EPS 预测分别为0.74/0.88 元。参考行业可比公司2024 年估值水平（南山智尚16 倍PE，百隆东方6 倍PE，华孚时尚11 倍PE，wind 一致预期），以及公司过去5 年估值水平（20x/75%分位，16x/50%分位，12x/25%分位），参考行业可比公司2024 年估值水平以及公司历史估值水平，考虑到近期羊毛价格略有波动，我们给予公司2024 年13 倍PE，对应2024 年目标价10 元，维持“买入”评级。