核心观点

    2023 年公司实现营收44.38 亿元/+12.4%；归母净利润4.04 亿元/+3.7%；24Q1 公司实现营收11.00 亿元/+12.5%；归母净利润0.96亿元/+6.6%。盈利能力方面，23 年公司毛利率18.63%/-0.18pct，净利率9.70%/-0.64pct；24Q1 公司毛利率19.91%/+0.64pct，净利率9.08%/-0.63pct。分业务来看，24Q1 毛精纺纱线及后整理业务表现亮眼、产销两旺，毛条、羊绒业务拖累盈利。展望24 年，公司在手订单饱满，随国内外客户需求修复、公司产能建设推进，及高附加值产品占比提升，公司营收及业绩有望实现稳健增长。

    事件

    公司发布2024 年一季报。2024 年第一季度公司实现营收11.00亿元/+12.5%；归母净利润0.96 亿元/+6.6%；扣非归母净利润0.93亿元/+6.4%；经营活动产生的现金流量净额-2.91 亿元。基本EPS为0.13 元/股，同比增长0.0%；加权平均ROE 为2.98%/-0.02pct。

    公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收44.38 亿元/+12.4%；归母净利润4.04 亿元/+3.7%；扣非归母净利润3.89 亿元/+13.3%；经营活动产生的现金流量净额5.52 亿元/+48.0%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。基本EPS 为0.56 元/股，同比增长3.7%；加权平均ROE 为13.27%/-0.53pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币3 元（含税），现金分红比例54.2%。

    单季度看，23Q4 公司实现营收9.28 亿元/+12.5%；归母净利润为0.53 亿元/+2.3%；扣非归母净利润0.55 亿元/+18.0%。

    简评

    24Q1 整体量增价减，毛精纺及后整理表现亮眼，毛条、羊绒业务拖累盈利。分业务来看，我们估计：1）毛精纺纱线产销两旺、量增双位数，虽均价同比下滑，但原材料成本低位，毛利率同比有所提升。2）后整理业务受益于公司毛精纺纱规模及外接单业务扩大，收入及利润均快速提升。3）羊绒业务受纯羊绒产品占比较高，以及折旧、财务成本提升影响，盈利下滑。4）毛条业务受原材料价格下滑影响，前期低价单交货尚未完成，盈利承压。

    23 年分业务看：1）毛精纺纱线业务：以产促销成效显著、开拓高附加值产品，毛精纺纱线量价齐升。23年公司毛精纺纱线业务实现收入24.97 亿元/+11.3%，收入占比56.3%/-0.5pct，产量1.33 万吨/-8.3%，销量1.50万吨/+9.8%。毛精纺纱线吨均价16.67 万元/+1.4%，吨成本12.49 万元/+1.7%，吨毛利4.18 万元/+0.2%；毛利率25.06%/-0.29pct。公司以市场需求为导向，开辟发展新领域新赛道，在原有羊毛针织纱线基础上，增加羊毛梭织纱线品类，顺应户外运动市场发展趋势，升级户外运动类纱线，提升产品附加值，以产促销带动纱线产品量价齐升。2）羊绒：产能持续爬坡，加大混纺产品开发提升毛利率。23 年实现收入12.22 亿元/+14.1%，毛利率12.68%/+1.29pct，销量1996 吨/+24.1%，吨均价61.25 万元/-8.1%。其中，子公司宁夏新澳羊绒（持股70%）收入10.18 亿元/+16.6%，净利润0.78 亿元/+43.8%，净利率为7.7%/+1.5pct。新澳羊绒重视管理赋能、严控品质，不断优化客户结构及产品结构，产能利用率持续提升，推动羊绒业务稳健发展。子公司英国邓肯（持股100%）收入2.68 亿元/+1.5%，净利润825 万元，净利率为3.1%/+5.9pct。3）羊毛毛条：23 年实现收入6.61 亿元/+12.8%，毛利率3.59%/-1.87pct，销量7179 吨/+20.9%，吨均价9.20 万元/-6.7%。受羊毛原材料叠加影响，毛利率承压。

    4）改性处理、染整及羊绒加工：23 年实现收入0.32 亿元/+21.1%，毛利率32.26%/+1.31pct，销量3192 吨/+24.7%，吨均价1.01 万元/-2.9%。毛精纺纱线及外接单规模扩大，带动后整理业务快速发展。

    项目建设稳步推进，实施全球制造产能布局。①“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期：23 年1.3 万锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续1.5 万锭设备陆续到厂安装调试，预计24 年中陆续投产。②子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”：一期2 万锭预计24 年底至25 年建设完成并陆续投产。③子公司宁夏新澳羊绒：23 年顺利收购羊绒纺纱板块资产，未来公司有望进一步实现毛精纺业务的合理布局并带动产能提升。④子公司新中和“6 千吨毛条和1.2 万吨功能性纤维改性处理生产线项目”：23 年二期顺利完成。

    24Q1 毛利率同比回升，原材料价格下行背景下盈利韧性凸显。23 年公司整体毛利率18.63%/-0.18pct，净利率9.70%/-0.64pct；24Q1 公司毛利率19.91%/+0.64pct，净利率9.08%/-0.63pct。费用端，23 年公司销售费用率为2.12%/+0.30pct，管理费用率为2.84%/-0.14pct，研发费用率为2.51%/-0.21pct，财务费用率为-0.10%/+0.20pct。

    24Q1 公司销售费用率为1.72%/-0.03pct，管理费用率为3.06%/-0.06pct，研发费用率为2.35%/+0.09pct，财务费用率为1.32%/+1.31pct（预计为收购羊绒纺纱板块资产带来的财务成本增加）。

    盈利预测：我们预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为49.7、55.7、62.0 亿元，分别同比增长12.0%、12.1%、11.2%；归母净利润分别为4.49、5.05、5.62 亿元，分别同比增长11.1%、12.4%、11.2%；对应最新P/E为12.1x、10.8x、9.7.x，维持“买入”评级。

    风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。2）产能建设进度不及预期风险：公司6 万锭高档精纺生态纱项目、子公司新澳越南5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目等正在建设在中，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收增长。 3）下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。