事件：近期公司公布2024 年年报，营收48.4 亿元/同比+9.1%，归母净利润4.3 亿元/同比+6%，相应地，24Q4 营收9.7 亿元/同比+4.5%，归母净利润0.6 亿元/同比+9.5%。全年分红率为51.2%。

    　　毛精纺纱量利双增保持稳健增长，羊绒纱线受益市场拓展顺利实现规模增长。1）毛精纺纱：收入同比+1.8%至25.4 亿元，毛利率同比+1.72pct至26.78%，毛利率提升主要系公司优化生产流程、加强成本控制和提升产品附加值等。2）羊绒纱线：收入同比+26.7%至15.5 亿元，毛利率同比-1.55pct 至11.13%；市场拓展顺利带动产销量提升，产量/销量/均价分别同比+34.6%/+30.2%/-2.8%，毛利率略有下滑或与折旧增加有关。3）羊毛毛条：收入同比+0.9%至6.7 亿元，毛利率同比+1.63pct 至5.22%。

    　　毛利率稳中有升，股权激励及汇兑损失影响净利率。1）毛利率：24年同比+0.4pct 至19.0%，主要系产品结构优化和成本管控；2）费用端：

    　　销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.34/-0.22 /+0.70pct，其中管理费用率增加主要系薪酬支出及股权激励费用增加，财务费用率增加主要系银行利息及汇兑损失增加。3）净利率同比-0.26pct 至8.85%。

    　　毛精纺产能多元布局有序推进，羊绒业务有望从规模增长步入盈利提升通道。1）羊毛方面，国内和海外产能陆续投产，巩固公司在毛精纺领域的竞争优势：公司“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已陆续实现全部投产，子公司新澳越南的一期2 万锭的首条生产线于24 年11 月进入试生产阶段，其他生产线已分阶段进行调试工作并计划于25 年陆续投产；子公司新澳银川 2 万锭项目计划于25 年陆续投产。2）羊绒业务：子公司新澳羊绒通过精细化管理、丰富产品矩阵、优化产品结构，有望在规模爬升后实现利润弹性；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为全球毛纺行业龙头，凭借创新工艺和产品、优质供应链经验等竞争优势保持稳健增长。短期或受关税政策、羊毛价格低位震荡、工厂转固等影响；中期新增产能释放后步入盈利提升通道；长期在宽带战略下，羊毛品类多元化和功能性提升，新客拓展，叠加产能多元布局和有序扩张，在行业格局优化的背景下，公司的市场份额和产业地位有望提升。我们预计公司2025-27 年归母净利润分别为4.44/5.05/5.65 亿元，对应PE 分别为9.4/8.3/7.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦风险，产能扩张不及预期，原材料价格大幅波动等