报告摘要

    　　国内笔记本精密结构件龙头。公司的业务聚焦于消费电子相关的结构件模组，主要产品包括笔记本电脑为主的电子消费品结构件模组以及相关精密模组，模具是“工业之母”，尤其是在消费电子产品结构精细化、小型化，工业类产品结构复杂化、材料嵌套多样化的当下，精密模具的设计与制造能力更是成为产品关键结构与外观件的核心门槛。国内很多结构件与外观件的制造厂商规模很大，但短板一般都在模具。春秋电子具备完整的模具自制与配套能力，这是公司有别于其他精密结构件厂的最大优势。

    　　疫情全球蔓延，笔记本供应链景气逆袭。 二三月国内的疫情传播以及三四月后海外疫情的蔓延，令在家上班或远距学习的人数大增，“宅经济”已经成为当下最重要的生活与需求形态，笔记本无疑是这种背景下需求最为旺盛的产品。

    　　此次疫情使得企业及个人对线上办公、学习的重要性有了更为全面和清晰的认知，也对基于这种状态的生活模式有所依赖。基于这些应用与条件支撑（成熟的线上会议、视频APP，扎实的宽带与4G、5G 通信保障），即使疫情过去后，大部分企业与个人，在工作与生活（包括在线直播等娱乐）上对于笔记本的依赖度仍将比2019 年高，在这个基础上，笔记本电脑的基础保有量、与后续更替基数，将与过去有明显改变。

    　　天时地利兼备，核心客户份额成长叠加行业地位提升> 公司过去两年以募集资金进行的精密结构件产能扩增项目正好于2019-2020 年陆续建成投产。正常情况下，募投新增产能可能需要近一年左右的时间才能逐渐满产并完成客户导入，但是这次疫情的发生大幅减少了新增产能的下游导入时间，快速提升了春秋在核心客户中的市场份额。

    　　> 春秋电子的子公司经纬电子及庐江博大与核心客户的主要生产基地均位于合肥，安徽是劳动力输出大省，疫情初期本地化复工早于外来型用工的长三角与珠三角等地区，在核心客户的交付方面，由于都在合肥，本地化交付能力和物流相对顺畅，几乎不受疫情影响。

    　　易见，春秋电子在本轮疫情带动的行业激增下，倚仗自身产能、地域方面的布局优势，因势利导地完成了自身募投项目新增产能稼动率的提升，也提升了在关键客户联宝中的份额占比，这二者的正面影响并非短期，而将明确持续。

    　　国产笔记本供应链成长依托：智能终端品牌的横向切入。 在智能手机发展进入瓶颈期与贸易战的多重叠加下，不管是为了企业发展壮大，还是从市场赋予的期冀考虑，国内诸如华为与小米等厂商都需要不断自我突破开拓增量产品市场，其中笔记本电脑毫无疑问是本土品牌厂商的第一选择。

    　　国产智能终端厂商向笔记本领域的横向切入，将带动整个本土前道供应链，包括ODM 制造与各类零组件供应商，逐渐侵蚀台系笔记本供应链厂商的市场份额。春秋电子作为目前国内排名前列的笔记本精密结构件供应厂商，将是这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方。春秋电子作为国内少数具备从模具设计制造到结构件产品生产一体化能力的公司，显然将是下游本土笔记本品牌厂与ODM 厂商的第一选择。我们认为未来随着HMOV 等国内品牌在笔记本领域逐渐渗透、成长，春秋电子有望与上游的品牌厂商实现共同成长。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。站在当前维度，在我们日常路演与交流的过程中，感受到很多投资者对公司的理解存在一定的误区：“认为公司今年的业绩成长主要是依托于行业的脉冲式增量（疫情），而且判定下半年随着全球疫情的受控，公司的景气成长将戛然而止”。这是一种非常狭隘的行业理解，春秋电子的成长，确实有行业需求因疫情大增带来的加成，但是不能忽视春秋电子自身在下游客户中占比的提升、新客户导入所带来的结构变化，以及未来本土笔记本电脑供应链对台系的侵蚀替代等真正对公司成长有持续性影响的正面因素。

    　　毕竟春秋电子当前的全球市场份额占比也只有8%左右，在前述结构性与趋势性的因素推动下，其自身的常规成长弹性不应被忽视。而且当下公司只是专精于笔记本精密结构件这一条赛道，作为上市公司，作为在模具制造领域有深刻造诣的行业翘楚，春秋电子如未来在汽车、其他智能终端等业务领域有新的开拓和建树的话，可以期冀的成长空间其实很大。

    　　在以上假设的基础上，我们预测公司2020-2021 年净利润有望达到2.78、3.42、4.17 亿，当前股价对应PE 23.62、19.15 和15.74 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：（1）笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期；（3）国内本土品牌华为、小米、Oppo 等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。