事件：春秋电子于2021 年3 月30 日晚间发布2020 年年度报告，公司2020 年度实现营业收入35.82 亿元，同比增长77.36%，归母净利润2.46 亿元，同比增长58.17%，扣非归母净利润2.32 亿元，同比增长52.31%。

    规模效应逐渐释放，盈利能力提升。公司2020 年业绩获得快速增长的主要原因来自于营业收入的增长和毛利率的提升。报告期内，笔记本电脑市场整体回暖，据Trend Force 统计，全球出货量达到2.35亿台，增长幅度也创下新高。作为国内笔记本精密结构件的龙头供应商，公司充分利用自身从模具设计制造到结构件产品生产一体化的竞争优势，成功开拓了新品牌客户业务，饱满的订单带来了高产线稼动率，使得公司营业收入快速增长，更关键的是，新的客户产品线的布局，使公司的单一客户依赖问题得到缓解，更加多元化的客户构成，为将来的均衡化成长打下良好基础。此外，值得注意的是，未来两年公司在产能不断扩增的基础上，在材料应用分类上，金属构件的占比也在不断提升，这会带来公司整体ASP 的提升，预计公司2021 年金属件的占比将提升到40%的水平，未来三至五年金属结构件占比更将提升到50%以上的水平，这对于未来几年公司毛利率和整体利润的持续成长都大有助益。

    笔电市场高景气度延续，受益国产替代红利。我们前序点评报告一直强调疫情催生的办公生态中智能终端地位的变革，以及该变化对笔记本电脑出货量长期的正面影响，2021 Q1 笔记本电脑的出货量也确实延续了增长态势。IDC 于3 月10 日将2021 年全球PC 的出货量预期调升至3.57 亿台，同比增长18.2%，也进一步佐证了我们的研判。在此情况下，春秋电子2021 Q1 的营收和业绩表现值得期待。

    当下，笔记本电脑在华为、小米等智能终端品牌厂商中的角色定位越来越重要，经过前两年的布局和成长，在国内笔记本电脑市场中，国产品牌已开始对海外传统品牌形成侵蚀，与头部品牌之间的出货量差距，某种维度而言可视为国产品牌进阶成长的空间容限，对于上游零部件供应商而言，配套本土品牌及ODM 厂商实现全产业链的自主可控是较为明确的趋势，在此过程中，春秋电子显然将伴随着下游产业替代红利逐渐成长。

    多元产品布局，汽车电子未来可期。公司产品最初以塑料结构件为主，近几年新增产能主要投向金属冲压、镁铝件以及碳纤维等高附加值新材料产品技术的开发升级，不仅提升了笔电结构件及配套模具的ASP，未来金属结构件还可以进一步涉足汽车消费电子精密结构件及配套模具。公司沉淀多年的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术及生产工艺，及自主研发与制造的能力，在汽车电子精密结构件的生产中将产生协同效应。另外，公司参股子公司恒精金属材料的核心客户布雷博为特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商，均为未来深化汽车电子领域打下了坚实的基础。

    投资评级与建议：维持买入评级。2020 年下半年，因为美元单边下跌的影响，公司兑汇损益对全年利润的影响较大，从一季度的情况来看，目前美元已经企稳并回升，兑汇损益对公司的利润意料外的影响将逐渐降低。考虑到在国内品牌带动下，诸如华勤、闻泰等ODM 公司对台系供应链的持续侵蚀，以及公司自身在传统品牌中份额占比的持续提升空间，我们认为春秋电子在成长至行业份额占比达到15-20%之前，投资者聚焦公司自身成长即可，并不用过多地去担忧笔记本市场波动与否对公司可能带来的影响，而且公司本身已经在向车载、消费等新兴领域逐步拓延，模具构件是一个很大的应用领域，可延展的方向很多。我们预测公司2021-2023 年净利润分别为3.92 亿、4.89 亿和5.95亿，当前股价对应PE 分别为14.31、11.47 和9.42 倍，维持买入评级。

    风险提示：（1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。