投资要点

    　　公告：瑞芯微发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现收入20.57 亿元，同比增长67.86%，归母净利润4.08 亿元，同比增长116.16%；其中第三季度收入6.79 亿元，增长23.07%，归母净利润1.43 亿元，同比提升49.45%……

    　　受益于下游需求旺盛，公司收入利润持续快速增长。受益于下游终端的旺盛需求，公司人工智能物联网设备、智能教育电子和智能家居以及办公会议设备等产品（例如智能音箱，扫地机器人、翻译笔）的需求增长，带动公司业绩持续提升。同时，公司去年及今年一季度推出的机器视觉芯片RV11XX、智能应用处理器 RK356X 等新产品的规模化量产，销售良好，进一步扩展了公司客户群体和应用场景。机器视觉、AIoT 智能应用处理器等新产品巩固了公司在AIoT 市场的优势地位，多协议快充芯片也获得了知名手机品牌订单，为后续的业绩增长提供保证。单季度增速没有2 季度快，主要是受到港口塞货等因素影响，导致部分订单确认有所延后。

    　　利润率提升明显，新产品有望带动业绩加速增长。2021 前三季度毛利率为40.73%，同比提升2.06 个百分点，其中3 季度单季度毛利率为41.98%，环比增长1.53 个百分点，同比增长4.42 个百分点。利润率持续提升主要因为公司不断进行产品结构升级，也传导了一些上游涨价的压力，体现出公司高端产品占比提升后盈利能力的增强。另外公司AIoT 领域市场拓展情况良好，未来新产品放量有望带动业绩加速增长。

    　　费用方面，公司持续注重研发投入，Q3 研发费率达21.54%，新产品开发持续加速，也为产品竞争力提供保障。公司Q3 经营活动现金流量净额1.76 亿元，经营质量稳健。

    　　打造芯片平台，多点开花向世界一流迈进。除了智能处理SOC 以外，公司推出低功耗穿戴、电源管理、WiFi 等芯片也丰富了公司产品线，在 AIOT 形成强大的平台方案，有望贡献成长增量，公司已经是继海思之后在高端 AIOT领域中国公司的代表。基于公司目前新产品持续取得市场突破，同时老产品因为设计前瞻性能优异，仍然有较好增长，我们维持此前的盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为5.50 亿、8.49 亿和12.47 亿，对应 2021/10/27收盘价的PE 为81 倍、53 倍和36 倍，维持“审慎增持”评级，继续看好公司成长性。

    　　风险提示：华为制裁放松导致竞争加剧，新产品推广受阻，晶圆代工厂产能紧缺。