1月25日,公司发布股权激励计划公告,拟向137名骨干员工授予230 万份股票期权和10万股限制性股票,股票期权行权价格为每股121.04 元,限制性股票授予价每股60.52 元。1 月26日晚,公司发布2021 年业绩快报,营收27.19 亿元,同比增加45.90%;归母净利润6.03 亿,同比增加88.57%;扣非归母净利润4.47 亿元,同比增长64.51%。
点评:实施股权激励计划,彰显业绩与股价双升信心。在半导体行业人才紧俏之际,公司计划实施股权激励,惠及且稳定了众多骨干员工,使公司、员工与投资者利益与共。公司期权行权价高于当前股价(倒挂),充分说明公司对未来股价增长的信心。此时实施股权激励,费用成本低,总费用为2080.16 万元,预计每年对公司净利润影响不足1%。公司业绩考核要求营收或利润逐年20%的复合增长,说明公司相信AIoT 行业成长性强且稳健,彰显出公司对未来业绩和股价提升的十足信心。
下半年增长受限于产能,新产品上量保障业绩稳定。当今数字化智能化的技术基础已经具备,疫情促使更多新硬件进入千家万户,AIoT 终端需求快速增长。AIoT 芯片需求旺盛,预计供不应求将持续至2023 年。公司2021 年业绩大增,推出的机器视觉芯片RV11XX、智能应用处理器RK356X 等新产品规模化量产,但由于产能受限,下半年营收无显著同比增长。公司第四季度营收6.62 亿元,环比下滑2.51%。我们认为,公司2021 年拿到的整体产能呈现出“前多后少”的趋势。年初,公司高瞻远瞩判断到今年的产能紧张情况,上半年尽可能争取到较多产能,实现了较大幅度的产能与收入的同步增长。下半年,公司主要代工厂产能供给减少,使得公司下半年产能吃紧。我们分析,该晶圆厂所供为公司的老产品,而公司在Q3 和Q4 季度业绩基本持平,并未有较大幅度衰退,可以认为公司新产品上量(在其他晶圆厂投片),对冲了该晶圆厂产能供给负增长影响。我们认为公司在供应链管理,特别是产能调控上有着非常强大的实力。
利润方面,公司实施了员工股权激励计划,摊销支付费用约1.1 亿元,虽然减少利润增长,但能有效绑定骨干员工,着眼长远。
维持“买入”评级。我们看好公司所处AIoT 领域各类需求层出不穷,随着产能的释放,历经市场检验的主力产品将带来稳健增长的营收贡献;RK3588、RV11XX 等新一代智能处理与视觉芯片有望进一步拓展应用场景,贡献新的增量业绩。基于2021 年已披露的业绩,我们预测公司2022-2023 年营收为40.08 亿、54.11 亿元,归母净利润分别为9.02 亿、12.41 亿元。我们认为2022 年是公司新旗舰8nm RK3588 的放量元年,同时公司有望改善2021 的产能瓶颈,故维持公司目标股价159 元/股不变,维持“买入”评级。
风险提示:终端需求不及预期,晶圆产能不及预期,收入与盈利预测不及预期。