事件：
公司发布2021 年年报，营业收入27.2 亿元，同比增长45.90%；归母净利润6.0亿元，同比增长88.07%；扣非归母净利润4.46 亿元，同比增长63.91%。
公司4Q21 营业收入6.62 亿元，同比增长3.71%；归母净利润1.94 亿元，同比增长47.74%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比下降3.16%。
点评：
整体业绩亮眼，产能紧张影响盈利能力：公司营业收入在2019-2021 年的三年内取得29%的年复合增长，公司净利润同期实现46%的年复合增长。
公司2021 年取得优秀业绩，但是持续全年的晶圆产能紧缺也限制了公司业绩的增长幅度，公司某主力供应商2021 年全年只能提供过往三年平均产能的70%，影响公司盈利能力。公司部分主销产品仅能满足50%的客户订单，严重供不应求。晶圆代工需求旺盛也导致代工价格上涨，而公司产品涨幅理性，维持了40%左右的毛利率，以保证长期合作共赢的良性客户生态关系。
公司预计2022 年产能紧张情况将有所松解，同时公司在22nm、14nm/12nm、8nm/7nm 等主要工艺制程均衡规划布局，产能影响将逐渐消除，盈利能力恢复，业绩有望持续高速增长。
掌控核心算力，高端旗舰芯片放量在即：RK3588 已于2021 年上半年成功流片，该芯片采用先进Fin-FET 制程，ARM四核A76 与四核A55 的八核架构，搭配Mali-G610四核GPU，以及自研的6T 算力NPU，是国产SoC 性能标杆，彰显了公司的领先技术实力。2022 年是RK3588 系列产品量产之年，目前在ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K 和大屏设备、汽车智能座舱、云服务及边缘计算、AR/VR 等八大方向快速推广，加上原RK3288、RK3399 等产品的升级需求，有望给公司注入新的增长动能。
营收结构优化，AIOT 产品矩阵形成规模：公司智能应用处理器芯片业务发展迅速，2021 年在营业收入的占比为83.74%，同比增长47.03%，其中内置NPU 的智能应用处理器芯片占比为20.64%，同比增长1375.73%。
公司围绕“大音频、大视频、大感知、大软件”产品线不断深化和延伸，存量产品生命周期不断拉长，进入To B 行业应用，可见周期长达8-10 年，每年增量预计达到20%；增量产品如机器视觉芯片RV1126、智能处理器RK3568 等全年贡献收入达到20%，未来占比将继续增加；即将量产出货的RK3588 积极导入客户，有望加速业绩增长。
在车规芯片领域，RK3558M 已经通过AEC-Q100 认证，RK3568 与RK3588 也在测试认证中，有望在高性能智能座舱领域形成突破。目前，公司已形成高中低多档次、不同性能的车用处理器解决方案，涵盖乘用车、商用车等领域的应用。公司还将布局更多种类的车载芯片，如车用音频芯片，接口芯片已经在研发中，未来有望进一步丰富公司的车载处理器系列产品。
持续研发投入，坚持自研挑战核心技术：公司认识到半导体行业的竞争是供应链的竞争、人才的竞争、技术创新的竞争，并力争上游，多年来连续保持约占营收20%的研发投入力度，高端AIoT 芯片技术稳居国内领先地位。
旗舰芯片RK3588 是国内外最早同时实现真8K 编码器、真8K 解码器（8K 60Hz）的芯片之一，其所有IP 从4K 升级到8K，满足全链路8K 的SoC 架构对带宽和功耗的要求。同时RK3588 挑战10 个物理电源域、90 个逻辑电源域、130 多个模块的物理设计，完成LP5-5500Mbps 和HDMI@12Gbps 等高速率接口的混合仿真、封装设计。
报告期内，公司持续研发基础核心IP，尤其在NPU、ISP、高性能视频编解码、视频后处理等方向不断更新迭代。公司第三代ISP 以及第四代NPU 均已研发完成，并应用到相关芯片中。此外，根据实际应用产品反馈，公司不断扩展NPU支持网络的类型，对接各类AI 客户，逐步形成完善的嵌入式人工智能技术链路和应用生态。
截至2021 年12 月31 日，公司申请了975 项专利（其中包括925 项发明专利，36 项实用新型专利，14 项外观设计专利）、39 项布图设计权以及232 项软件著作权，已获得授权549 项专利（其中包括526 项发明专利，12 项实用新型专利，11 项外观设计专利）、24 项布图设计权以及230 项软件著作权。
盈利预测、估值与评级：我们看好公司RK3588 新品放量与AIoT 芯片平台的长期发展空间，并维持2022 与2023 年营收预测。同时考虑到晶圆产能紧缺，上游代工厂涨价，我们调整公司2022-2023 年归母净利润为9.18（下调13.0%）、12.19（下调6.5%）亿元。我们预计公司2022-2024 年营收分别为44.40/54.13/65.99 亿元，归母净利润分别为9.18/12.19/13.61 亿元，当前市值对应PE 分别为45/34/30 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：产能提升不及预期；下游需求不及预期；新品量产不及预期。