事件:
4月27日,公司发 布2022 年一季报,实现营收5.43 亿元,同比减少3.90%;归母净利润0.84亿元,同比减少24.64%;扣非归母净利润0.76 亿元,同比减少6.41%。
点评:
突发疫情打乱供应链节奏,上游生产、物流、下游制造有效工作时间均受影响。由于疫情,公司上游封测周期延长,香港、上海、深圳疫情使得运输时间数倍增长。加之部分晶圆代工厂1、2 月份仍然缺货,公司3 月才补上较多货品。同时,因春假安排和疫情原因,公司下游制造商今年一季度的有效工作时长(1.6~1.7 个月)大大少于往年(去年约2.7 个月)。疫情和今年春假安排的特殊情况,造成了公司一季度供给端受限、需求端收入确认延迟,较大程度影响了公司本季度的增长。另外,因去年一季度公司存在3000 万左右的非经常利润,本季度该项较少,造成利润同比下滑严重。而扣非后,公司扣非利润与收入变化接近。
重压之下仍有亮点:毛利率提升,存货大幅增加映射未来潜力。本季度,公司毛利率从上年四季度的37.73%提升至39.15%,恢复至以往正常水平。去年由于产能紧张,加急生产需要额外付费,而公司并未将上涨成本全部转嫁至客户,因此单季度毛利率出现下滑。我们认为,尽管产能仍然紧缺,而本季度毛利率能够恢复,系因下游不少客户开工情况亦同受疫情影响,交货推迟,产能加急的诉求减缓。我们建议重点关注存货指标。公司本季度末存货6.4 亿元,2021年底存货为4.7 亿元,上年一季度末为2.7 亿元。存货的大幅增加,并不是需求不济。我们认为,存货的大幅增加,更能凸显公司未来增长的爆发力:存货增加系疫情影响的结果,疫情推迟了产品交付到客户;另外,公司新旗舰芯片8nm 的RK3588 目前正处于众多客户验证开发阶段,部分已进入小批量生产,RK3588 单价较公司其他芯片更高,一定程度拉升了存货指标。
公司认为,2022 年一季度的实际需求是超过2021 年的。我们认为,手里有货,才能把握未来机遇。存货是未来增长的关键要素,我们看好公司在今年其他季度的增长爆发力。
维持“买入”评级。疫情影响是短期的,公司近几个季度业绩波动系疫情对供应链冲击的综合反映,并非经济周期影响。作为通用芯片设计企业,只要科技进步、数据量增长,公司产品就越能发挥价值。从产品节奏上看,公司上半年主要靠“老”产品,下半年新旗舰RK3588 有望在各大客户中实现销售的遍地开花,且公司新产品RV1106/1103 将在上半年实现量产,完善公司在安防前端的高中低端全方位组合。疫情被控制之势日渐明显,我们对公司今年及以后增长仍保持强烈看好,但考虑到一季度疫情冲击,略下调盈利预测,预测公司2022-2024 年营收为38.8 亿、51.2 亿元、63.0 亿元,净利润分别为8.5 亿、11.4 亿元、14.2 亿元。
风险提示:疫情偶然性,经贸恢复不及预期,收入与盈利预测不及预期。