产能紧缺叠加物流影响，1Q22 业绩短期承压

    　　1Q22 公司实现营收5.43 亿元（yoy：-3.9%；qoq：-17.94%），归母净利润8414.60 万元（yoy：-24.64%；qoq：-56.64%），扣非归母净利润7597.47万元（yoy：-6.41%；qoq：-24.9%）。公司归母净利润下降幅度较大，主要由于1Q21 有约 3000 万元的非经常性损益（含政府补助约 1,853.67 万元、投资项目的公允价值变动约 1,459.26 万元），而1Q22 较少。公司毛利率及费用率基本保持稳定，但由于今年一季度开工时间缩短叠加产能和物流的影响，1Q22 收入有所下滑。我们预计2022/23/24 年归母净利润分别为8.37/11.38/15.81 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期为28x 22PE，考虑公司车规认证顺利推进，进入汽车前装市场将打开长期增长空间，成长更具可持续性，给予55x 22PE，对应目标价110.55 元，维持 “买入”评级。

    　　1Q22 实际需求同比增长，2Q22 产能有望好转

    　　分业务看，我们预计一季度公司用于手机快充的电源管理芯片受下游消费电子需求转弱影响较大，智能应用处理器芯片实际需求仍然坚挺，收入波动主要受产能及物流限制。从产能来看，2022 年1-2 月份供应链缺货仍未缓解，但2021 年公司已与主供应商签订合同保障今年供应，且 RK3588 也已获得三星支持，预计产能将在二季度得到明显改善。1Q22公司毛利率39.15%，同比基本持平，环比提升1.42pct，主要由于一季度公司没有额外支付代工加急费用，全年毛利率有望稳定在40%左右。1Q22 末公司存货6.38 亿元，较21 年末增加1.64 亿元，主要为了应对供应链的不确定性加大备货。

    　　旗舰芯片开始规模出货，车规认证顺利推进

    　　公司旗舰芯片RK3588 2Q22 有望实现规模出货， 机器视觉芯片RV1109/RV1126 系列及智能应用处理器 RK3566/RK3568 系列收入占比亦快速提升，产品结构持续优化。在车规芯片领域，RK3558M 已经通过AEC-Q100 认证，RK3568 与RK3588 也在测试认证中，有望在高性能智能座舱领域形成突破。目前，公司已形成高中低多档次、不同性能的车用处理器解决方案，并积极布局更多种类的车载芯片，如车用音频芯片，接口芯片等，未来有望进一步丰富车载处理器产品。

    　　看好AIoT 高景气和旗舰芯片放量，维持“买入”评级尽管一季度公司业绩受到外部环境的不利扰动，但AIoT 下游需求分散，目前大部分应用仍然保持高景气状态。但考虑疫情反复仍具有不确定性，调整22/23/24 年归母净利润预期至8.37/11.38/15.81 亿元（ 前值：

    　　8.55/11.38/14.92 亿元），给予公司55x 22PE（可比公司Wind 一致预期28x22PE），对应目标价110.55 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求转弱；新产品研发不及预期；产能释放不及预期。