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瑞芯微(603893)机构评级研报股票分析报告

 
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瑞芯微(603893):新品市场导入顺利 预计下半年将逐季释放

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2022-08-10  查股网机构评级研报

  事件概述

      公司发布2022 年半年报, 报告期内,公司实现营业收入1,241,846,802.41 元,同比下降9.91%;实现归属于上市公司股东的净利润为272,286,368.12 元,同比增长2.81%;基本每股收益0.65 元,同比增长1.56%。

      分析判断:

      多维度突击对冲外在各种不利因素,业绩同比正增长根据公司半年报显示,今年上半年公司一、二季度分别面对了供应不足、需求下滑等不利影响,但是公司通过积极应对,一方面积极推广新产品,形成增量营收,积极布局增量和增长市场;另一方面,积极和客户沟通,争取订单,努力完成原定销售目标。

      上半年公司实现营收12.42 亿元,同比下降9.91%,主要是受市场波动的影响, 二季度单季实现营收6.99 亿元,环比增长28.73%。上半年实现归属于上市公司股东净利润2.72 亿元,同比增长2.81%。二季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.88亿元,环比增长124%,同比增长22.82%。对于上半年业绩我们给出两点看法:1、2021 年上半年由于各方面原因导致整个半导体产业处于非常高的景气度环境,因此2021 年上半年公司业绩也形成了一个非常高的基数,今年上半年在整个外部不利因素的影响下,公司通过积极努力仍然实现业绩的同比正增长,超出我们预期;2、我们认为去年全年供应链的节奏被打乱,导致公司去年上半年高基数、去年下半年环比有所回落,预计今年全年的产业节奏将回归到正常状态,也就是下半年才步入传统意义上的旺季,因此下半年终端市场有望出现逐级改善进而为公司业绩增长提供更好的市场环境。报告期内,公司销售毛利率38.85%,销售净利率21.93%,整体平稳。公司存货8.29 亿元,同比增加了74.70%,我们认为主要有两方面:一方面是去年由于个别供应商的影响,公司产能整体偏紧,为了应对产能紧张,今年公司增加了备货;另一方面,公司旗舰芯片RK3588 开始步入落地期,需要提前备货。

      多场景突破,预计RK3588 下半年开始逐级加速落地公司顶级旗舰芯片RK3588 采用了8nm 先进制程,目前是国内少有的能够保证供应的大算力旗舰级别的芯片。根据公司半年报内容显示,得益于RK3588 优秀的性能表现及完善的Demo 演示,公司在上述应用方向上,均取得各细分行业内头部客户的立项,以及众多中小客户的项目。经过半年的研发,部分项目已达到量产阶段,还有众多项目将在2022 年第三、四季度量产。在车载方面,公司首次推出的芯片RK3358M 目前已经应用于多个车型的液  晶仪表等产品中,RK3568M 和RK3588M 正在AEC-Q100 的测试过程中,预计将在2022 年底前完成测试。目前这几款芯片都已经被知名车厂采用,整车在2023 年会陆续上市。我们认为在新能源汽车高景气度、产业链供应紧张、智能座舱芯片高通一家独大等多重背景下,公司抓住市场发展的窗口期,以高性能芯片、丰富的产品线等为抓手,加大后端配套支持,实现客户的快速突破。

      整体来看我们认为存在两个超预期:1、RK3588 完成MAEC-Q100测试的时间超预期;2、在终端知名车厂突破速度超预期。这即证明了公司的市场反应速度,又坐实了RK3588 性能优秀,因此我们预计下半年公司这颗旗舰芯片将有望在更多领域实现突破,带动公司业绩增长。

      投资建议

      维持前次预测不变,预计公司2022-2024 年营收分别为43.48亿元、58.68 亿元、73.35 亿元,预计归母净利润分别为 9.12亿元、12.72 亿元、15.62 亿元。2022-2024 年对应的EPS 分别为2.18 元、3.05 元、3.74 元,对应的2022 年8 月9 日102.32 元的收盘价,PE 分别为46.84 倍、33.57 倍、27.34倍,考虑到AIoT 赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素,维持“买入”评级。

      风险提示

      新产品研发进度与市场接受度不及预期;芯片需求出现大幅波动;上游晶圆代工产能紧张;宏观经济恶化

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