事件：

    　　1） 公司发布2024 年报，营业收入6.92 亿元，同比-11.81%；归母净利润1.75亿元，同比-31.34%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比-36.96%；经营性净现金流2.13 亿元，同比-32.25%；EPS（基本）0.88 元。业绩符合市场预期。

    　　2） 公司发布2025 年一季报，营业收入1.71 亿元，同比-22.68%；归母净利润0.58 亿元，同比-24.32%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比-42.91%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　业绩短期承压，核心产品稳健支撑：2024Q1~2025Q1，公司单季度营业收入分别为2.21/1.32/1.19/2.20/1.71 亿元，同比+7.15%/-20.35%/-30.20%/-9.13%/-22.68%；归母净利润分别为0.77/0.24/0.18/0.56/0.58 亿元，同比+23.19%/-14.05%/-63.77%/-51.32%/-24.32%。业绩表现不佳，主要受宏观经济环境变化、消费需求疲软影响。2024 年分产品看，灵芝孢子粉类收入4.45 亿元（占比65.75%），同比-16.53%；铁皮石斛类收入1.13 亿元（占比16.63%），同比-11.00%。销售模式上，经销模式占比58.57%（同比+2.25pct），直销（含互联网）占比41.43%，其中互联网销售1.71 亿元（占比25.16%），保持线上渠道稳定布局。区域上，浙江省内收入占比65.23%，省外市场广东、安徽、湖北等完成经销商改制，未来“百城千店”计划值得关注。

    　　推进营销改革，拓展国际化空间：公司持续推进营销改革，深化“名医、名药、名店”模式，推广浙江直营经验，推进上海、江苏市场全面接轨浙江模式，构建以浙江为中心，以上海和江苏为两翼的长三角业务格局；拓展专卖店+健康药房模式（计划新增10 家）；强化抖音、李佳琦等直播渠道合作。国际化布局方面，与梅奥医学中心合作研究取得重要进展，推进灵芝产品在美商业化；灵芝、铁皮石斛、灵芝孢子粉等产品欧盟原料药注册有序进行，打开海外市场空间。

    　　盈利预测、估值与评级：短期消费复苏节奏或影响业绩弹性。下调2025~2026年归母净利润预测为1.92/2.24 亿元（原预测为3.55/4.17 亿元，分别下调46%/46%），新增预测2027 年归母净利润为2.51 亿元，同比增长9.88%/16.44%/12.23%，现价对应PE 分别为20/17/15 倍，考虑到公司的产品稀缺性、技术标准壁垒及全产业链布局优势，具备穿越周期的能力，叠加政策对中医药的支持，长期增长可期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期、原料价格波动、行业政策变化