2025 年经营承压，营销改革有望带来成长动力公司2025 年实现营收6.40 亿元（同比-9.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.18 亿元（-89.58%）；扣非归母净利润-0.03 亿元（-102.45%）。2026Q1 单季度，实现营收1.61 亿元（-8.46%）；归母净利润0.29 亿元（-50.68%）；扣非归母净利润0.25亿元（-39.74%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为78.67%（-2.05pct）。

    　　从费用端来看，2025 年销售费用率为41.05%（-2.84pct），管理费用率15.77%（+3.17ct），研发费用率8.07%（+1.07pct），财务费用率1.43%（+4.18pct）。考虑到短期销售环境承压，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为1.16/1.31/1.50 亿元（原预计2.40/2.74 亿元），EPS为0.58/0.66/0.76 元，当前股价对应PE 为29.9/26.4/23.1 倍，我们看好公司销售改革下带来的成长潜力，维持“买入”评级。

    　　灵芝孢子粉类产品销售下降，浙江省内市场有待企稳修复分产品来看，2025 年灵芝孢子粉类产品营收3.83 亿元（-13.91%），毛利率为85.73%（-0.51pct）；铁皮石斛类产品营收0.94 亿元（-16.60%），毛利率为79.80%（+3.90pct）；其他营收1.51 亿元（+26.17%）。分地区来看，浙江省内地区营收3.91 亿元（-11.56%），浙江省外地区营收0.53 亿元（-18.46%），互联网营收1.84亿元（+8.11%）。

    　　深耕全域营销，增长动能有待激活

    　　公司以“营销兴企”为核心抓手，坚持市场需求导向，全面摸排市场动态、研判消费趋势；落实职能部门赋能清单，明晰营销中心与各区域市场发展路径，营销改革持续深化。一方面，坚持文化赋能品牌焕新，成功举办中华灵芝文化节，深挖品牌文化底蕴、激活内生发展动力；同时联合京东健康发布《2025 灵芝品类健康消费白皮书》，引领全民养生消费新风向。另一方面，深化新媒体全渠道布局，携手顶流达人团队开启直播合作，并积极探索跨界产品创新，拓宽产品消费场景。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销改革不及预期，产品销售不及预期等。