事件概述

    好莱客公告拟现金收购湖北千川公司51%股权，整体估值不高于16.5 亿元（好莱客对应需支付的现金对价不高于8.25 亿元）。若交易完成后，湖北千川将成为公司控股子公司，且千川原股东承诺2021/2022 年平均净利润（扣非后孰低）不低于1.8 亿元。

    分析判断:

    千川木门以工程业务为主，综合实力仅次于江山欧派千川公司在油漆门工程业务领域，综合实力及规模仅次于江山欧派，业务以工程为主零售为辅，据中国木门窗协会，2019 年公司获得工程订单超15 亿元。公司工程客户包括了TOP50 为主的地产商，现已与恒大、融创、中海等大型房企建立长期战略合作关系，整体结构较为合理，不存在依赖单一客户。旗下拥有四川、湖北两大生产基地，占地450 亩，年生产能力180 万套，其中，湖北生产基地占地360 亩，为公司最大的生产基地，本次好莱客收购湖北千川为其湖北生产基地。

    此次收购估值性价比高，且现金收购方式也有望增厚上市公司业绩

    本次拟以不高于8.25 亿元价格收购千川公司，对应2021/2022年承诺利润，收购PE 约为9 倍，收购估值合理。其次，好莱客现金充足，截至2020 年一季度末，好莱客拥有货币资金2.38 亿元，交易性金融资产10 亿元，本次拟使用自有资金进行收购，有望增厚利润。除业绩承诺要求外，原千川管理层还持有49%股权，有助于双方利益一致和发挥积极性。

    双方互补性较强，后续“2B+2C”双轮驱动

    好莱客及千川公司互补性较强，本次收购完成后，好莱客有望实现“2B+2C”双轮驱动：1）B 端：预计千川后续将主导工程业务的方展，可将自身客户资源、经验优势与好莱客屋品类实现互补，进一步做大做强工程业务。其次，精装修保持高景气度，2019 年全国精装房新开盘同比增速28%，渗透率约32%（后续有望上升到70%），行业预计持续高增长，千川业绩增长确定性较高；2）C 端：好莱客进一步深耕零售市场，协同千川的木门产能，持续推进大家居战略。此外，借助好莱客上市公司的平台，且好莱客自身良好的现金流，预计千川的财务成本有望得到下降，并进一步做大做强。

    投资建议：二季度以来随着鼓励消费政策推出以及竣工回暖等多因素驱动，家居需求逐步好转，公司零售端业务逐渐恢复，全年有望维持增长。本次收购完成后，双方互补性较强，好莱客有望开启“2B+2C”双轮驱动。暂不考虑并购，我们预计EPS 分别为1.19、1.31、1.45 元，对应PE 分别为18 倍、16 倍、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。若考虑并入千川公司，我们预计2021 年公司净利润约为4.48 亿元，对应PE为14 倍，显著低于行业平均水平。

    风险提示：并购事项或进度不及预期；零售开店不及预期；地产竣工数据不及预期