本报告导读：

    公司持续打造立体渠道体系，多品类布局卓见成效。随着工程渠道迅速补齐短板，湖北千川完成并表成为重要业务板块补充，中长期有望实现稳步增长。

    投资要点：

    上调目标价至20.64元，上调至增持评级。随着公司在品类和渠道持续扩张及补充工程业务，中长期有望实现稳步增长。考虑2020 年逆势加大投入导致净利润基数较低及湖北千川并表逐步贡献，下调2021 年、上调2022年、新增2023 年EPS 预测为1.29（-0.05）/1.52（+0.04）/1.81 元，参考可比公司给予2021 年16 倍PE，上调目标价至20.64 元，上调至增持评级。

    受逆势加大投入的影响，2020 年净利润表现略低于市场预期。公司2020年实现营收21.83 亿元，同比下降1.88%，基本符合我们原先预期，实现归母净利润2.76 亿元，同比下降24.25%，略低于市场预期，主要原因是公司逆势加大人员招聘、数字化建设、新品研发等投放。随着外部环境逐步向稳定水平回归，利润水平有望逐渐趋于平稳。

    持续打造立体渠道体系，多品类布局卓见成效。受疫情影响，主力获客渠道向线上迁移，公司电商平台等新零售渠道表现良好，全年有效客户数量增加37%。公司在衣柜及全屋产品的基础上拓展新增品类，终端大家居销售占比持续提升、一体化集成策略初见成效，多品类布局有望持续推进。

    工程渠道通过收购补齐短板，有望成为重要补充。公司以自有资金收购湖北千川门窗51%股权并完成并表，作为精装修工程业务的资深木门供应商，其客户群包括多家优质房地产公司，借鉴其成熟的客户拓展及现场管理经验，好莱客品牌的大宗业务也有明显发展，2020 年工程渠道累计实现收入1.23 亿元，中长期工程渠道有望成为重要业务板块和新增长点。

    风险提示：原材料价格波动的风险，房地产需求波动的风险。