事件：公司4 月14 日晚发布年报及一季报，2020 年实现营收21.83 亿元，同比减少1.88%；实现归母净利润2.76 亿元，同比减少24.25%。

    　　2021Q1 公司实现营收5.68 亿元，同比增长203%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长329%。

    　　点评：

    　　收入利润环比改善，业绩有望加速增长。公司2020Q4 营收/净利润分别为7.77/ 0.96 亿元，同比增长16.23%/ -6.83%，增速较Q3 的7.53%/ -8.24%环比提升。分品类看，2020 全年衣柜/ 橱柜/ 木门/ 成品配套/ 门窗收入同比增长-9.6%/ 97.1%/ 189%/ 8.7%/ -14.7%至17.53/ 1.38/ 1.12/ 0.88/ 0.47亿元，其中橱柜、和木门收入高增，木门得益于并表千川单品类增速达189%。分渠道看，经销/ 直营/ 大宗收入同比增长-4.2%/-25.4%/+963%至19.4/ 0.66/ 1.23 亿元，大宗渠道发力拉动整体增速。2021Q1 收入同比2019年增速高达56.7%，在全年地产竣工高景气下预计业绩有望加速增长。

    　　毛利率环比下降，费用率小幅上升。从毛利率看，公司2020Q3- 2021Q1毛利率分别为38.42%/ 34.30%/ 32.68%，毛利率环比下降预计主要系原材料涨价以及公司让利终端所致。从费用端看，2020 年费用率同比上升0.67pct 至22.90%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.63/+1.65/ +0.81/ +0.84 pct 至10.89%/ 6.20%/ 4.73%/ 1.08%，其中管理费用上升主要系薪酬、折旧、咨询费增加所致，财务费用上升主要系计提可转债利息增加所致。

    　　零售改革深化&全渠道获客，收购千川协同效应可期。①公司以终端精细化运营为导向，持续推进“一城一策”战略，加速经销商轻量化标准化转型，同时从直播、电商、工程等多元渠道获取流量。②收购千川后有助于补齐公司工程渠道短板，未来双方将在产品、渠道以及资金等多方面取得协同效应，有利于实现零售+工程双轮驱动。

    　　盈利预测：考虑并表，上调2021-2023 年EPS 至1.27/ 1.50/ 1.73 元，对应PE 分别为12.27/ 10.39/ 9.00x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，地产调控加剧，原材料价格波动。