事件概述
公司发布2021 年半年度报告：2021H1 公司实现收入15.24 亿元，同比+105.79%；归母净利润1.38 亿元，同比+80.06%；扣非后归母净利润1.30 亿元，同比+131.76%。分季度看，2021Q2 公司实现收入9.56 亿元，同比+72.86%；归母净利润0.99 亿元，同比+5.11%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比+32.03%。业务恢复叠加并表湖北千川影响，业绩同比高增长。若对标2019 年同期，2021H1 公司收入+62.56%，归母净利润-7.16%。若剔除千川并表，2021H1 内生收入同比+48.81%，归母净利润同比+19.91%。
分析判断:
收入端：零售渠道稳步提升，大宗业务高速发展分产品看，2021H1 公司整体衣柜、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品销售额分别为 8.79、0.84、4.49、0.53、0.28 亿元，同比分别+40.94%、+80.93%、+3282.66%、+122%、+76.76%。随着公司大家居战略的进一步深化，整体衣柜、橱柜、成品配套、门窗产品维持高增长，对收入贡献显著提升。木门业务则得益于并表公司湖北千川，销售规模同比大幅增长。
分渠道看，2021H 公司经销、直营、大宗业务销售额分别为10.37、0.35、4.18 亿元，同比分别+59.99 %、+36.29%、+1258.62%。零售业务，大家居订单占比稳步提升，公司借助数字化持续优化经销商经营状况，深入探索旧改市场和三四线市场，同时在拎包、个性化家装、艺术整装、新零售渠道积极布局，助力总体销售增长。目前公司在全国拥有超1500 家经销商、约2000 家经销商门店，下沉至三至五线城市，并搭建起快速成长的新零售团队。大宗业务表现靓丽，公司并表湖北千川，加速业务整合，2021H1 湖北千川实现营收4.22 亿元，营业利润0.90 亿元，净利率21.5%。千川不断扩大区域服务团队使得交付更高效便捷，并逐步切入华南市场新获多个战略客户，对集团业绩形成新增长点；公司家装合作伙伴遍布全国，并形成了与头部房地产企业的战略合作。
盈利端：让利经销商及维稳价格，盈利能力有所下滑2021H1 公司毛利率、净利率分别为34.11%、11.92%，同比分别-3.55pct、+2.31pct；毛利率下滑主要为原材料价格上涨、公司延续2020 年的扶持力度及价格稳定政策所致。2021Q2 毛利率、净利率分别为34.96%、12.95%，同比分别-3.57pct、-3.49pct，环比2021Q1 分别+2.28%、2.78%；随着公司不断改善经营效率及新基地产能利用率的提升，Q2 单季度毛利率水平较Q1 有所恢复。2021H1 公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗毛利率分别为37.36% 、20.55% 、35.98% 、23.83% 、0.72%， 同比分别-4.80pct 、-5.72pct 、+18.67pct 、-3.36pct、+10.45pct；分渠道看，2021H1 公司经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为33.52%、55.08%、36.48%，同比分别-6.48pct、-13.73pct、+15.36pct。期间费用方面，公司2021H1 期间费用率19.64%，同比-8.39pct，主要系公司收入规模扩大及费用管控得当；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.95%、5.14%、4.33%、1.21%，同比-5.51pct、-2.50pct、-0.27pct、-0.11pct；2021Q2 公司期间费用率18.45%，同比-3.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.58%、4.68%、4.23%、0.95%，同比分别-2.93pct、-0.90pct、+0.41pct、-0.04ct。
现金充裕，零售+工程渠道双轮驱动
公司目前现金较为充裕，截至2021H1，公司货币资金5.17 亿元，交易性金融资产（主要为理财产品）3.24 亿元。2021H1 公司经营活动产生的现金流量净额0.26 亿元，同比-82.79%；2021Q2 经营活动产生的现金流量净额1.81 亿元，同比-42.38%；主要是报告期内湖北千川与客户交易以商业承兑汇票结算为主，经营活动现金流减少。2020 年11 月30 日，湖北千川完成并表，工程渠道短板得以补齐，公司加速千川与好莱客的业务整合，充分发挥千川木门成熟的客户拓展及现场管理经营，实现“零售和工程”双轮驱动。工程端来看精装房政策红利趋近尾声，未来，新房销售的拉动将会减弱，工程渠道进入品牌加速出清阶段，千川品牌有望依托良好口碑及优秀的综合服务能力，积极拓展新业务，进一步扩大工程领域份额。
投资建议：
持续看好公司零售端业务的逐季向好以及公司工程渠道的大力发展。此外，公司收购千川加速布局B 端渠道，好莱客有望开启“2B+2C”双轮驱动。本次报告维持盈利预测，21-23 年收入分别为41.12、49.77、59.02 亿元；归母净利润分别为4.14、4.74、5.73 亿元，对应PE 分别为9 倍、8 倍、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
并购整合不及预期；零售渠道拓展不及预期；地产竣工数据不及预期；行业竞争加剧等