事件：公司公告第三季度报告，2021 年前三季度公司实现营收24.29 亿元，同比增长72.72%；实现归母净利润2.34 亿元，同比增加30.05%；扣非净利同比增长41.74%。

    　　千川并表带动单Q3 收入同比增长35.9%，在手订单储备丰富。公司持续贯彻“新原态+大家居”核心战略，产品订单稳定持续增长，叠加并表千川影响，公司前三季度营收增长较快。分产品看，公司核心品类衣柜收入前三季度同增22.48%，橱柜、木门、成品配套、门窗收入分别同比增长48.05%、2,273.73%、96.36%、38.42%；核心零售渠道仍保持较好增长，直营店、经销店收入同比增长17.28%、38.76%，大宗业务受益于并表千川实现高速发展，前三季度实现收入5.84 亿元，同比增长1,212.02%。门店方面，截至Q3 末，公司经销商门店、直营门店分别达到2100、31 家，前三季度分别净增加108 家、6 家。截至9 月底，合同负债和其他流动负债余额合计达6.83亿元，同比增长381%，在手订单储备丰富为后续增长提供支撑。

    　　单Q3 归母净利同比减少7.2%，毛利率下降、费用管控优化。前三季度综合毛利率为34.05%，同比下降3.97pct；其中直营、经销渠道毛利率分别同降7.44pct、6.6pct，大宗业务毛利率同增17.59pct。我们认为零售渠道毛利率下降主要与公司渠道政策、原材料价格上涨以及限电等有关，大宗毛利率提升主要因千川并表贡献。单Q3 综合毛利率为33.94%，环比基本稳定，同比下降4.48pct。Q3 单季，公司销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.75pct、-0.49pct、+0.37pct，期间费用率同比下降0.87pct。单Q3 公司实现归母净利润0.96 亿元，同比下滑7.17%，归母净利率为10.58%，同比下降4.91pct，扣非净利润同比下滑10.90%。

    　　零售聚焦工程优化，维持“强烈推荐-A”评级。公司零售业务持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，在稳定业务的基础上以规模份额为导向进行结构调整。

    　　收购千川木门加快B 端布局，形成产品和渠道互补，正式开启2C+2B 双轮驱动。考虑到千川2021 年开始全年并表，预计2021~2022 年归母净利润分别为3.59 亿元、4.12 亿元，同比分别增长30%、15%，目前股价对应2021 年PE 为9x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：大宗业务推进不及预期，零售市场竞争加剧风险。