2021 年前三季度前三季度业绩低于预期

    　　公司公告2021 年三季度业绩：2021 年前三季度实现收入24.29 亿元，同比增长72.7%，归母净利润2.34 亿元，同比增长30.0%，扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长41.7%，业绩低于预期，收入快速增长主因公司2021年新并表湖北千川贡献增量。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q21 分别实现收入5.68/9.56/9.05 亿元，同比分别增长203.0%/72.9%/35.9%，归母净利润0.39/0.99/0.96 亿元，同比分别+328.8%/+5.1%/-7.2%。

    　　发展趋势

    　　1、坚持“新原态+大家居”战略，新兴品类收入保持增长。业绩期内，公司强化多品类运营能力，持续拓展全屋品类，满足消费者多样化需求，分产品来看，2021 年前三季度公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗业务收入分别14.38/1.38/6.60/0.96/0.44 亿元，同比分别增长22.48%/48.05%/2273.73%/96.36%/38.42%。

    　　2、盈利水平有所下滑，后续关注修复进展。公司2021 年前三季度毛利率34.0%，同比下降4.0ppt。费用端来看，公司前三季度期间费用率19.7%，同比下降4.8ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别9.0%/9.4%/1.2%，同比分别-3.3/-1.7/+0.1ppt，综合影响下，前三季度净利率9.6%，同比下降3.2ppt.

    　　3、发挥并购整合效益，全渠道积极布局。1）零售业务：公司继续深耕核心渠道，推进下沉低线市场，数字化赋能经销商，2021 年前三季度经销/直营门店数量分别2100 家/31 家，较2021 年初分别净增108 家/6 家，前三季度经销/直营渠道收入分别17.33/0.55 亿元，同比分别增长38.76%/17.28%；2）工程业务：公司持续推进与湖北千川的业务整合，全国化扩张提升市场份额，前三季度大宗渠道收入5.84 亿元，同比增长1212.02%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司业务仍在调整，我们下调2021/2022 年每股盈利预测15%/13%至1.06 元/1.20 元，当前股价对应2021/2022 年10 倍/9 倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价13%至13 元，对应2021/2022 年12 倍/11 倍市盈率，有21%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期。