公司发布三季度报告，前三季度实现收入24.29 亿元，同比+72.7%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现收入5.68/9.56/9.05 亿元， 同比分别+203%/+72.9%/+35.9%，收入保持高速增长的主要原因为贯彻“新原态+大家居”核心战略，产品订单同比持续增长，且并表湖北千川所致。前三季度实现归母净利润2.34 亿元，同比+30.05%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现0.39/0.99/0.96 亿元，同比分别+328.8%/+5.1%/-7.2%。

    　　原材料价格上涨，盈利能力短期承压。前三季度公司毛利率34.0%，同比-4.0pct，其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为32.7%/35.0%/33.9%，同比分别-2.4/-3.6/-4.5pct。前三季度公司归母净利率9.6%，同比-3.2pct，其中Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为6.9%/10.3%/10.6% ， 同比分别+16.1/-6.7/-4.9pct。

    　　并表千川推升木门收入规模，协同效应显现，木门毛利率明显提升。分品类看，前三季度公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现收入14.38/1.38/6.60/0.96/0.44 亿元， 同比分别+22.5%/+48.1%/+2272.7%/+96.4%/+38.4%，各产品毛利率分别为37.3%/21.6%/36.0%/22.6%/0.44%，同比分别-5.2/-1.2/+16.0/-5.3/+2.1pct。

    　　大宗渠道毛利率显著提升，零售网络稳步拓展。分渠道看，前三季度公司直营/ 经销/ 大宗渠道0.55/17.33/5.84 亿元， 同比分别+17.3%/+38.8%/+1212.0%，各渠道毛利率分别为58.3%/33.5%/36.5%，同比分别-7.4/-6.6/+17.6pct。公司零售网络持续稳步拓展，截至21Q3 末，公司共有经销门店2100 家，净增108 家，直营门店31 家，净增6 家。

    　　各项费用控制有效。费用方面，前三季度公司销售费用率为9.0%，同比-3.3pct，其中Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为9.6%/8.6%/9.1%，同比分别-13.6/-2.9/-0.7pct。前三季度管理费用率为5.0%， 同比-1.5pct，其中Q1/Q2/Q3 管理费用率分别为5.9%/4.7%/4.7%，同比分别-7.8/-0.9/-0.4pct。

    　　前三季度研发/财务费用率分别为4.4%/1.2%，基本稳定。

    　　盈利预测与估值：考虑到应收票据及账款计提风险，以及原材料上涨的影响，我们下调盈利预测，预计公司21/22 年归母净利润分别为3.36/4.06 亿元（原值为3.73/4.29 亿元），同比+21.79%/+20.65%，对应21/22 年PE 分别为9.93x/8.23x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：应收票据及账款计提风险，新房交付不及预期，行业竞争加剧，并购风险等。