事件：公司发布2021 年度报告及2022 年第一季度报告，2021 年公司实现营业总收入33.71 亿元，同比增长54.4%，实现归母净利润0.65 亿元，同比减少76.4%；22Q1 公司实现营业总收入6.15 亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润0.41 亿元，同比增长3.9%。

    　　“新原态+大家居”核心战略有序开展，“零售+工程”双轮驱动。公司大家居战略下产品从衣柜逐步拓展橱柜、木门、成品配套等品类，以满足消费者全品类一站式购齐需求。木门、橱柜、成品配套等延展品类维持高增，对收入贡献显著提升。分产品来看，21 年公司整体衣柜实现营业收入20.4 亿元，同比增长16.2%，占营业收入比重为60%，下降20pcts，22Q1 收入保持稳健增长；公司橱柜产品21 年实现营业收入2.1 亿元，同比增长52.5%，占营业收入比重为6%，22Q1 亦取得快速增长，收入同增20.9%；公司木门产品21 年实现营业收入8.4 亿元，同比增长653.8%，占营业收入比重25%，提升20pcts；公司成品配套产品21 年实现营业收入1.4 亿元，同比增长54.2%，22Q1 同增23.0%；公司门窗产品21 年实现营业收入0.6 亿元，同比增长29.6%，22Q1 出现下滑。分渠道来看，零售业务为公司核心渠道，大宗业务上受益于并表千川，实现“零售+工程”的双轮驱动。21 年公司直营门店实现营业收入0.8 亿元，同比增长24%，经销门店实现营业收入24.6 亿元，同比增长27%。公司大宗业务实现营业收入7.4 亿元，同比增长499%。

    　　部分房地产企业债务违约风险+原材料价格上涨致盈利能力暂承压。公司21年毛利率约为33.9%，同比下滑3pcts，预计主因原材料价格上涨，22Q1 毛利率35.8%，同比增长3pcts。21 年公司销售/管理/研发费用率分别为9.5%/5.5%/4.9%，分别同比-1.4/-0.7/+0.1pct，22Q1 公司销售/管理/研发费率同比均有所提升。综合来看，公司21 全年、22Q1 归母净利率分别为1.9%/6.7%，分别同降10.7/0.3pcts，21 年盈利能力大幅下滑主因部分房地产客户出现债务违约，计提信用减值损失及资产减值损失增加所致。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2022~2023 年归母净利分别为4.1 亿元、5.1 亿元，同比分别增长529%、25%，4 月27 日股价对应2022 年PE 为6x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：零售市场竞争加剧风险，大宗业务拓展不及预期、减值风险。