1H22 业绩符合我们预期

    公司公告2022 年半年度业绩：1H22 实现收入13.96 亿元，同比下滑8.42%，归母净利润1.25 亿元，同比下滑9.39%，扣非归母净利润1.12 亿元，同比下滑14.37%，业绩表现基本符合预期，主因部分地区疫情反复等影响。

    单季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入6.15/7.81 亿元，同比分别+8.35%/-18.38%，归母净利润0.41/0.84 亿元，同比+3.87%/-14.68%。

    发展趋势

    1、“新原态+大家居” 核心战略不断推进，产品矩阵迭代升级。1）整体衣柜：1H22 实现收入8.19 亿元，同减6.78%，毛利率同增1.31ppt 至38.67%；2）橱柜：1H22 实现收入1.05 亿元，同增25.38%，毛利率同增8.08ppt 至28.63%；3）木门：1H22 实现收入3.63 亿元，同减19.18%，毛利率同增1.34ppt 至37.32%；4）成品配套：1H22 实现收入0.52 亿元，同减1.27%，毛利率同增3.27ppt 至27.10%；5）门窗：1H22 实现收入0.14 亿元，同减50.90%，毛利率同减24.67ppt 至-23.95%。

    2、生产提效带动毛利上行，盈利能力保持平稳。公司1H22 毛利率为36.20%，同比+2.09ppt，主因公司加强生产基地精细化管理，生产效率逐步优化。费用端看，1H22 期间费用率22.56%，同比+2.93ppt，销售/管理+研发/财务费用率分别为10.65%/10.63%/1.28%，同比+1.70ppt/+1.16ppt/+0.07ppt。综合影响下，1H22 净利率为8.97%，同比-0.10ppt。

    3、零售渠道布局延伸，大宗业务结构持续优化。1）零售：1H22 实现收入10.20 亿元，同减4.91%，毛利率同增1.68ppt 至35.90%，公司持续完善终端零售布局，覆盖空白区域，同时推出“呼呼莱装”新品牌发力旧改局改细分市场，获客能力不断增强；2）大宗： 1H22 实现收入3.33 亿元，同减20.50%，毛利率同增1.69ppt 至38.17%，公司持续强化风险管控，优化客户结构。自2H22 起，湖北千川不再纳入公司合并报表范围，我们预计随着湖北千川回购完成，公司现金流有望改善，轻装上阵回归主业，业绩有望企暖回升。

    盈利预测与估值

    基本维持2022/2023 年盈利预测，当前股价对应2022/2023 年11/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司产品矩阵迭代升级，渠道结构不断优化，并持续聚焦“新原态+大家居”的核心战略，我们上调目标价20%至12 元，对应2022/2023 年分别12/10 倍市盈率，较当前股价有9%上行空间。

    风险

    部分地区疫情影响，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。