事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收13.96 亿元，同比下降8.42%；归母净利润1.25 亿元，同比下降9.39%；基本每股收益0.4 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收7.81 亿元，同比下降18.38%；归母净利润0.84 亿元，同比下降14.68%。

    　　生产效率提升，叠加产品结构变化，带动公司毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率为36.2%，同比上涨2.09 pct。其中，22Q2单季毛利率为36.53%，同比上涨1.58 pct，环比上涨0.76 pct。报告期内，公司毛利率明显上升，主要有以下三点原因：1）生产基地精细化管理提升整体衣柜生产效率，带动整体衣柜毛利率提升1.31 pct；2）橱柜产能利用率提升，且产线优化调整，带动橱柜毛利率提升8.08 pct；3）公司整体衣柜及橱柜产品营收占比分别提升1.67 pct、2.14 pct。

    　　期间费用率同比上涨，22Q2 净利率环比修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为22.56%，同比上涨2.93 pct。其中，销售/ 管理 / 研发 / 财务费用率分别为10.65% / 5.9% / 4.73% /1.28%，分别同比上涨1.7 pct / 0.76 pct / 0.4 pct / 0.07 pct。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为11.27%，同比下降0.65 pct；22Q2 单季公司净利率为13.13%，同比上涨 0.18 pct，环比上涨4.23 pct。

    　　橱柜营收表现亮眼，大家居战略成果显著，后续有望延续复苏。

    　　受疫情及房地产行业宏观环境影响，公司整体业绩表现承压，但公司贯彻大家居战略，加大橱柜营销活动，橱柜业务营收实现亮眼成长。报告期内，公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗分别实现营收8.19、1.05、3.63、0.52、0.14 亿元，分别同比变动-6.78%、+25.38%、-19.18%、-1.27%、-50.9%。伴随全国疫情形势得到有效控制，公司各月营收环比已呈现复苏态势，后续业绩有望持续修复。

    　　全渠道布局持续完善，渠道管理进一步深化。零售端来看，公司直营门店增加2 家，达到29 家门店，同时叠加客单值扩张，共同促进营收快速成长，报告期内实现营收0.43 亿元，同比增长21.69%；公司经销商门店增加100 家，达到2,106 家，报告期内实现营收9.77 亿元，同比下降5.82%。工程端来看，受房地产宏观环境影响，公司工程项目验收减少，导致业绩表现不佳，报告期内实现营收3.33 亿元，同比下降20.5%。

    　　投资建议：公司持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，推进品类拓展实现协同发展，全渠道深化管理扩充流量矩阵，大家居战略逐步落地，未来业绩成长可期，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益1.27 / 1.44 / 1.76 元/股，对应PE 为9X / 8X / 6X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。