事件：公司发布2022 年中期报告，2022 年上半年公司实现营业总收入13.96亿元，同比减少8.42%，实现归母净利润1.25 亿元，同比减少9.39%。单Q2季度，公司实现营业总收入7.8 亿元，同比-18.4%，实现归母净利润0.8 亿元，同比-17.7%。

    　　“新原态+大家居”核心战略成效显现，大家居订单占比稳步提高。公司产品战略导向与消费者全品类一站式购齐需求深度匹配，持续加快对产品的迭代升级，推出“未莱厨房”不锈钢系列产品，坚持环保理念，丰富产品矩阵。

    　　分产品来看22 年上半年，公司整体衣柜实现营业收入8.19 亿元，同比减少6.78%，公司生产基地进行精细化管理，生产效率提升，毛利率达38.67%，同比增加1.31pcts；22 上半年公司加大橱柜营销活动，产能利用率提升，橱柜产品实现营业收入1.05 亿元，同比增长25.38%；公司木门产品实现营业收入3.63 亿元，同比减少19.18%，受房地产行业影响较大，其占营业收入比重为26.85%，但毛利率提升1.34pcts，主因木门生产效率提高；公司成品配套产品实现营业收入0.52 亿元，同比减少1.27%，受疫情及房地产行业宏观环境影响较大，产品销售结构调整，毛利率提升3.27pcts；公司门窗产品实现营业收入0.14 亿元，瀚隆门窗客户以华东地区为主，受上海疫情影响，营收同比减少50.9%。

    　　全渠道深化管理，“传统+新兴”渠道同时发力。零售仍为公司核心渠道，公司一方面推进城市运营平台，加速下沉，另一方面全力开发新平台，深化新渠道布局，上半年迎合消费者习惯，推出“美好生活·家具消费体验升级计划”与“呼呼莱装”新品牌，打造年轻人家居场景。大宗业务上，房地产市场压力延续，湖北千川上半年营业收入同比减少 21.27%，为降低合作风险，其 2022 年 7 月 1 日起不再纳入公司合并报表范围。分渠道来看，22 上半年公司门店实现营业收入10.20 亿元，同比减少4.91%，其中直营门店实现营业收入0.43 亿元，同比增长21.69%，经销门店实现营业收入9.8 亿元，同减少5.82%。公司大宗业务实现营业收入3.3 亿元，同比减少20.5%。公司二季度受疫情及其政策影响，经营收到一定冲击，但随着疫情形式逐渐向好，公司经营逐步回归正轨，公司22 年上半年毛利率约为36.2%，同比增长2.1pcts，销售/管理/研发费用率分别为10.65%/5.90%/4.73%，分别同比增加1.7/0.8/0.4pcts。综合来看，公司22 上半年归母净利率为8.97%，同比降低0.1pcts。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为4.51/3.59/4.25 亿元，分别同比590%/-20%/19%，18 日股价对应22 年PE为8X，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：地产风险、疫情风险、市场竞争加剧风险。