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    　　4 月28 日，晨光文具发布2021 年一季报。公司2021Q1 实现营业收入38.12 亿元，同比增长82.96%；归母净利润3.28 亿元，同比增长42.50%；扣非后归母净利润2.95 亿元，同比增长69.49%。

    　　2021 年一季度业绩高增，符合预期。

    　　简评

    　　传统业务稳健发展，科力普增长强劲，21Q1 业绩保持高增公司传统业务保持稳健回升，线上占比持续提升。2021Q1 公司传统业务（含安硕和晨光科技）实现收入约为21 亿元，同比增长超过47%；其中晨光科技实现收入1.08 亿元，同比增长15.39%。公司一方面持续聚焦和深耕终端，打造完美门店，推进国内渠道优化升级；同时，加快发展线上分销渠道，提升晨光产品线上销售占比，扩展线上市场：另一方面，公司持续推进强商品战略，不断提升高端化产品占比。公司同时积极推广晨光联盟APP，借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店。

    　　科力普增长强劲，零售大店稳步回升。2021Q1 公司晨光科力普实现收入14.66 亿元，同比增长161.60%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入2.43 亿元，同比增长153.58%，其中九木杂物社实现收入2.21 亿元，同比增长174.29%。截至2021 年3 月末，公司共有442 家零售大店，其中晨光生活馆68 家，九木杂物社374 家（直营249 家，加盟125 家）。其中2021Q1 生活馆数量较2020 年末减少12 家，九木杂物社数量净增长13 家，以直营店为主。

    　　期间费用管控良好，毛利率受业务结构调整影响盈利能力方面，公司2021Q1 毛利率为24.63%，同比下降3.29pct；销售净利率为8.66%，同比下降1.69pct。公司毛利率有　　所下滑，我们预计主要与公司办公直销业务占比提升有关。

    　　期间费用方面，公司2021Q1 期间费用率为14.89%，同比下降3.51pct。其中销售费用率同比下降1.97pct 至8.76%；管理费用率同比下降1.59pct 至6.12%；财务费用率同比增长0.05pct 至0.01%；研发费用率同比下降0.90pct 至1.24%。

    　　投资建议：

    　　公司作为国内外文具集大成者，一体两翼稳步推进，股权激励计划彰显发展信心，持续坚定推荐。我们预计晨光文具2021-2023 年营业总收入为163.96、200.28、239.77 亿元，同比增长24.80%、22.15%、19.72%；归母净利润15.36、18.95、22.74 亿元，同比增长22.31%、23.44%、19.97%，对应PE 为55.5x、45.0x、37.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　传统业务需求大幅下滑；新业务如科力普、九木等发展不及预期；行业竞争加剧等。