1Q21 业绩符合我们预期

    晨光文具公布1Q21 业绩：1Q21 实现营收38.12 亿元，同比增长83%，相较1Q19 增长61.8%；归母净利润实现3.28 亿元，同比增长42.5%，相较1Q19 增长26.9%（2020 年受疫情影响基数较低），符合我们预期，公司持续深化一体两翼布局，传统业务、新业务共同发力驱动业绩增长，重申看好公司在行业内的龙头地位与核心竞争能力。

    发展趋势

    1、传统业务持续快速增长，新业务加速崛起。公司1Q21 营收同比增长83.0%，分板块看：1）我们预计传统业务（含安硕并表）营收约20 亿元，同增约48%，公司在大众产品、精品文创、办公产品、儿童美术四大赛道龙头地位显著、持续领跑，传统业务持续增长；2）科力普营收14.66 亿元，同增161.1%，我们预计2021 年政府、央企等大客户订单表现亮眼，有望带动科力普营收持续快速增长；3）零售大店业务营收2.43 亿元，同增153.6%，其中九木杂物社营收2.21 亿元，同增174.3%，1Q21 九木杂物社门店增加13 家至374 家，我们预计2021 年九木店效有望持续改善；4）晨光科技营收1.08 亿元，同增15.4%，在去年疫情线上高基数下仍实现一定增长，我们认为公司线上渠道建设颇具成效。

    2、新业务占比提升，盈利能力略有下滑。1Q21 公司毛利率同减3.3ppt 至24.6%，主因毛利率相对较低的科力普增长较快，占比持续提升。费用端来看，期间费用率同减3.5ppt 至14.9%，公司规模效应持续提升，控费效果良好，其中销售费用率同减2ppt，管理+研发费用率同减1.6ppt，财务费用率同增0.1ppt。综合影响下，公司净利率同减2.4ppt 至8.6%，盈利能力略有下滑，但我们预计未来随新业务布局逐渐成熟，公司盈利能力有望逐步迎来改善。

    3、继续坚定看好公司作为中国文具文创巨头的领先地位及强者愈强趋势。我们认为公司传统核心业务优势显著，基于2020 年低基数及优秀的产品创新力，传统核心业务有望实现高确定性稳健增长；科力普大客户在手订单2021 年有望保持充沛，预计驱动营收快速增长，同时随着规模优势不断扩大，盈利能力有望迎来改善；零售大店展店提速，产品结构优化，不断试水布局盲盒、潮玩等新领域，有望步入快速增长期。我们认为公司龙头地位稳固，凭借强大的研发实力、知名的品牌与高效的营销网络进一步抢占市场，强者愈强。

    盈利预测与估值

    维持2021/2022 年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022 年56/45 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于一体两翼布局不断完善、新业务快速成长，上调目标价15%至107 元，对应2022 年52 倍P/E，较当前股价有16%的上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，新业态推进不及预期。