Q1 经营稳健向好，归母净利润同比增长42.5%

    2021 年4 月28 日公司发布2021 年一季报，21Q1 公司营收同比增长83.0%至38.12 亿元，较2019 年同期增长61.8%，归母净利润同比增长42.5%至3.28 亿元，较2019 年同期增长26.9%，扣非归母净利同比增长69.5%至2.95 亿元，较2019 年同期增长26.8%。伴随疫情的有效控制，公司经营稳健修复，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.63、1.95、2.31 元，维持“增持”评级。

    传统核心业务强势恢复，科力普营收迅速增长

    分产品看，得益于疫情好转，Q1 各项产品收入增速大幅反弹，其中书写工具、学生文具、办公文具营收分别同比增57.3%/43.7%/57.1%至6.69/7.70/7.87 亿元，科力普办公直销营收同比增161.1%至14.66 亿元。

    分业务看，Q1 公司传统核心业务收入同增49.4%至19.96 亿元；线上晨光科技营收同比增15.4%至1.08 亿元；零售大店方面，受益于线下流量恢复，Q1 营收同比高增153.6%至2.43 亿元，其中九木杂物社营收同比增长174.3%至2.21 亿元，截至21Q1 九木杂物社直营/加盟门店净增12/1 家至249/125 家，零售大店总数达到442 家。

    业务结构调整致毛利率同比降3.3pct，期间费用率同比下降3.5pct21Q1 综合毛利率同比下降3.3pct 至24.6%，主要系毛利较低的科力普业务快速发展所致；期间费用率同比下降3.5pct 至14.9%，由于市场推广费用增加、股份支付费用确认等，Q1 公司销售、管理费用绝对额均有所增加，但由于收入增速更高发挥规模效益，公司销售费用率同比降2.0pct 至8.8%，管理+研发费用率同比降1.6pct 至6.1%；财务费用率同比微升0.05pct 至0.01%，主要系新增租赁相关利息费用所致；综合影响下销售净利率同比略降1.7pct 至8.7%。此外，伴随收入快速增长，Q1 公司经营性现金流亦同比高增163.5%至1.64 亿元。

    文创龙头长期稳健发展，维持“增持”评级

    结合公司一季报，维持盈利预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.08、18.11、21.39 亿元，EPS 分别为1.63、1.95、2.31 元。参照可比公司2021 年43 倍PE 均值，考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，给予公司2021 年63 倍目标PE，目标价为102.69 元（前值97.80元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，传统业务恢复速度不及预期。