晨光发布2021 中报，21H1 营收76.86 亿元，同比增长61.43%，较19 年增长58.85%，归母净利6.66 亿元，同比增长43.43%，较19 年增长41.37%，扣非归母净利同比增长58.32%。Q1/Q2 营收同比增长82.96%/44.68%，较19 年增长61.83%/56.03%，归母净利同比增长42.50%/44.34%，较19 年增长26.89%/58.99%，业绩在预告区间内。

    　　传统业务稳健，科力普高速拓展。分业务，21H1 传统业务新五年战略顺利起步，推进渠道优化、加强品类推广、数字化提高运营效率，同时提升品牌形象；其中晨光科技（线上直营）营收同比增长12.65%，注重经营质量、推进新渠道。科力普营收同增95.51%，客户持续拓展、仓储降本提效；生活馆营收同增106.77%，其中九木营收同增125.95%，Q2 九木门店净增29 家至403 家（直营275 家、加盟127家），通过提高连带率及会员复购，而且增加品牌露出、反哺传统业务。

    　　分产品，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销营收同比增长46.68%/37.70%/40.29%/123.49%/95.51%，零售品类量价齐升。

    　　业务结构变化影响盈利。21H1 毛利率同比下降3.06pct 至24.01%，主要因低毛利率的科力普占比提升，也与原材料涨价有关。销售费用率同降2.09pct，与规模效应和会计口径变更有关，管理费用率同降0.65ct，剔除股权激励费用后下降更多。受上述业务结构变化影响，销售净利率同降1.09pct 至8.64%，但安硕、生活馆等同比减亏。

    　　盈利预测与投资建议。看好晨光传统业务稳健、办公业务高增、新零售长期向好、海外市场拓展。预计公司21-23 年归母净利15.4/18.7/22.8亿元，考虑过去1 年公司平均PE（TTM）为60 倍，给予2021 年60xPE合理估值，对应合理价值99.81 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情控制不及预期；原材料涨价；精品文创拓展不达预期