核心观点：

    　　晨光发布2021 业绩快报，21 年营收176.07 亿元，同比增长34.02%；归母净利15.18 亿元，同比增长20.91%。分季度看，Q4 营收同比增长18.59%，归母净利同比增长17.00%，业绩略超预期。

    　　传统业务压力预计好于预期。公司面临双减政策带来的行业不确定性，同时存在各地疫情冲击，但基于公司较高的品类丰富度，以及对行业变化的积极应对，上述负面影响整体可控。同时，公司在新五年战略开局年，实现渠道+产品的全面改善，一方面推进渠道效率优化，晨光联盟APP 等强化终端动销掌控，终端钢木货架等策略提高公司同店份额，另一方面推进产品高端化，提高精品文创占比、推动产品结构优化，而且完善供应链，强化书写工具之外的产品力，叠加公司年底加强铺货，预计21Q4 传统业务收入承压有限。此外，晨光科技业务预计增速维持稳健，改善经营质量、完善多元渠道。

    　　科力普与大店仍在快速增长通道。科力普预计21Q4 快速增长，顺应行业趋势、客户持续放量&拓展、仓储降本提效、服务能力提升，零售大店预计21Q4 同样高增，主要增量来自门店扩张，而且新业务规模效应之下，盈利能力持续改善。

    　　盈利预测与投资建议。看好晨光传统业务恢复、科力普和新零售长期向好，产品结构改善维持盈利稳定。预计公司21-23 年归母净利15.2/18.2/21.7 亿元，考虑过去1 年公司PE（TTM）为40-60 倍，叠加当前双减下的压力，给予2022 年40xPE 合理估值，对应合理价值78.28 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情控制不及预期；原材料涨价；精品文创拓展不达预期；双减影响超预期。