事件：公司公布2021年度业绩快报，2021 年实现营业总收入176.07 亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润15.18 亿元，同比增加20.91%；每股收益为1.64 元。

    　　点评：

    　　Q4 单季实现营业收入54.55 亿元，同比增长18.6%，预计传统核心业务稳健、新业务持续高增。2021 年作为公司新的五年战略开局之年，全面推进传统核心业务稳定发展，持续发展壮大新业务。21H2 在高基数&双减政策影响的背景下，收入延续较好发展态势，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比+82.96%/+44.68%/+18.25%/+18.59%。基于国内消费升级的趋势依然成立，以及公司在产品、渠道和团队具备强大竞争优势，预计未来传统核心业务中期10%-15%的增长目标保持不变。2021 年前三季度零售大店和办公直销业务合计同比增长73%，预计四季度新业务延续较快增长态势。

    　　Q4 单季归母净利润4.01 亿元，同比增长17.0%，产品升级、科力普盈利能力优化。Q1/Q2/Q3/Q4 公司分季度归母净利润同比分别+42.50%/+44.34%/+0.57%/+17.00%，预计Q4 利润增速环比回升主要因产品结构持续升级、科力普盈利能力改善等。1）产品方面，在2021年原材料成本上行的背景下，公司积极优化产品结构，引入IP 和采用IPD 集成产品开发，通过IPD 开发的品类增长表现明显好于平均水平。

    　　在减少一半SKU 数量的同时继续保持增长，新品单款贡献显著提升。2）渠道方面，公司进一步从批发商向品牌零售服务商转变，提高渠道效率。

    　　通过线上业务、直供业务多层次、全渠道、多触点地直接触达客户，帮助提升终端卖货的零售能力，提升单店收入。3）新业务方面，科力普随着采购深度增加对部分重点品类议价能力有所提升，预计科力普利润率有所改善。同时，公司通过提升消费体验和增加品牌露出，提升晨光的品牌认知，九木杂物社在主要城市的一线购物中心开店发挥了重要的桥头堡作用。截至21Q3 末，公司在全国拥有496 家零售大店，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社436 家（直营299 家，加盟137 家）。

    　　盈利预测：持续看好公司传统核心业务渠道壁垒稳固，未来有望通过产品升级、品类扩张带动传统业务持续稳健发展。新业务仍处快速发展期，办公集采行业集中度提升，科力普业务高速增长，零售大店模式逐步成熟，新业务盈利能力有望逐步抬升。近期控股股东增持彰显发展信心，预计2021-2023 年归母净利分别为15.14 亿元、17.85 亿元、21.18 亿元，同比分别增长20.6%、17.9%、18.7%，目前股价对应2022 年PE为25x。

    　　风险因素：疫情大范围爆发风险，原材料成本大幅上涨风险。