投资要点:

    事件:公司发布21 年业绩快报,21 年实现营业收入176.07 亿元,同比增长34.02%,归母净利润15.18 亿元,同比增长20.91%,基本每股收益1.64 元/股,同比增长20.68%。

    四季度增速环比提升,全年业绩表现略超预期:4Q21 公司实现收入54.55亿元,同比增长18.59%(单Q1/Q2/Q3 同比增长82.96%/44.68%/18.24%),实现归母净利润4.01 亿元,同比增长17.00%(单Q1/Q2/Q3 同比增长42.50%/44.34%/0.57%),三、四季度由于同期基数原因,同比增速较上半年有所下滑,全年来看收入利润均维持较快增长,略超我们之前预期。我们认为主要由于公司采取多种方式全面推动传统核心业务保持稳健增长,同时持续发展壮大新业务,办公直销和零售大店业务实现高速增长,2021 年是公司新的五年战略开局之年,预计随着公司用新发展理念不断提高发展质量,同时稳步推进发展战略和经营计划落地,未来有望实现较快的高质量增长。

    新业务预计表现良好,盈利水平有望提升:办公直销业务21 年单Q1/Q2/Q3收入14.66/16.62/18.05 亿元,单Q3 同比增长42.9%,我们预计全年将维持快速增长,同时公司采用新的技术手段提升效率,经营能力有所提升,随着采购深度增加,议价能力也有所增强,预计科力普利润率将持续提升。零售大店业务21 年单Q1/Q2/Q3 收入2.43/2.43/2.88 亿元,单Q3 收入同比增长46.7%,利润端1H21 略亏1501 万元,单Q3 实现盈亏平衡,我们预计九木杂物社全年有望完成100 家的新增门店计划,随着公司持续优化商品组合,标准化店铺运营,零售大店坪效和盈利水平有望持续改善。

    传统核心业务推动高端化,深耕渠道保障稳健增长:根据我们测算,21 年前三季度传统核心业务(不含分部间交易、晨光科技)收入约60 亿元,同比20 年增长约23%,同比19 年复合增速约12%,其中单Q3 同比20 年增长约1%,同比19 年复合增速约9%,我们认为主要由于疫情反复叠加双减政策影响,使得单Q3 增速放缓,全年预计能够实现10%-15%的平均增长目标。我们认为随着公司在产品端推动新品开发减量提质,提升高端化产品占比,在渠道端持续提高效率,增加D2C 占比,传统核心业务有望维持稳健增长。

    盈利预测与评级:我们预计公司21-22 年净利润分别15.18、18.02 亿元,同比增速20.9%、18.7%,3 月9 日收盘价对应21-22 年PE 为32.6、27.5 倍,参考可比公司给予公司22 年33~35 倍PE 估值,对应合理价值区间64.02~67.90 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:终端消费不振,新业务发展不达预期,原材料价格大幅波动。