事项：

    公司公告：2022 年3 月9 日，公司公布2021 年业绩快报，营业总收入176.1 亿元，同比增长34.0%；归属于上市公司股东的净利润15.2 亿元，同增20.9%。

    国信纺服观点：1）全年收入+34%、业绩+21%，单四季度业绩增长提速16 p.p.；2）新五年计划开局，传统业务维持10%-15%的增长目标，新业务经营实力增强；3）投资建议：2021 年公司在双减、疫情、较高基数的影响下，收入业绩仍实现快速的增长。公司传统业务行业成长空间充足、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚持续改善；新业务经营能力提升、发展势头强劲。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为15.2/18.3/21.9 亿元，分别同比增长20.9%/20.7%/19.4%，EPS 分别为1.64/1.98/2.36 元，当前股价对应PE 为33.1x/27.4x/22.9x，合理估值78-80 元（对应2023 PE 33-34x），维持“买入”评级。4）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

    评论：

    2021 年业绩：全年收入+34%、业绩+21%，单四季度业绩增长提速16 p.p.

    传统业务稳健成长、新业务快速发展，推动收入同比增长34%，业绩增长21%。公司营业总收入176.1 亿元，同比增长34.0%，比2020 年收入增速加快16.1 p.p.重回快速成长轨道，主要是由于公司传统核心业务继续保持稳健增长，新业务办公直销晨光科力普和零售大店九木杂物社继续保持高速增长；归母净利润15.2 亿元，同增20.9%。

    单看第四季度，收入同比增长18.6%；业绩同比增长16.9%，环比加速16.4 p.p.。公司2021 年第四季度收入为54.6 亿元，同比增长18.6%，比2021 年第三季度的同比增速加快0.4 p.p.；归母净利润为4.0 亿元同比增长16.9%，比2021 年第三季度的同比增速加快16.4 p.p.。

    经营回顾与展望：新五年计划开局，传统业务维持10%-15%的增长目标，新业务增长强劲公司2021 年在疫情和“双减”叠加影响下，仍然实现了收入、业绩的稳定回温。在新的五年战略开局之年，公司传统业务方面产品高端化、渠道转型拉动成长，新业务模式跑通、提升趋势明确。具体看：

    在传统业务方面，公司维持中期10%-15%的增长目标。虽然有双减政策、疫情等方面的影响，但国内消费升级将有力推动中高端文具的需求，文具行业的市场规模仍有较多的增长空间。公司2021 年在产品和渠道方面持续改革，经营实力增强。在产品端，公司结合MBS 方法，优化新品开发缩短产品开发周期、开发高端化新品并增加精品文创产品的占比；在渠道端，公司渠道壁垒深厚且顺应消费者需求持续升级改革，从批发商向品牌零售服务商转变，调整产品结构、帮助终端销售；传统业务有望在中长期保持稳健成长。

    在零售大店方面，九木杂物社成长迅猛，拉动晨光品牌和产品升级。2021 年6 月晨光生活馆（九木杂物社的）成为公司的全资子公司，九木杂物社将成为晨光品牌和产品升级的桥头堡。2021 年前三季度，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.7 亿元，同比增长79.4%，其中九木杂物社实现营业收入7.0 亿元，同比增长93.4%。截止2021 年9 月末，全国零售大店数量为496 家，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社436 家（直营299 家，加盟137 家），2022 年九木杂物社的开店计划维持在100 家以上。

    在科力普方面，经营能力和利润率提升趋势明确，有望实现强劲增长。在业务持续增长的情况下，公司采用新的技术手段提升效率。在重点客户的考核方面名列前列；在采购方面，随着采购深度的增加，重点品类的议价能力也有提升。2021 年前三季度，晨光科力普营业收入为49.3 亿元，同比增长72.3%。

    投资建议：收入业绩增长强劲，看好中期高质量成长2021 年公司在双减、疫情、较高基数的影响下，收入业绩仍实现快速的增长。公司传统业务行业成长空间充足、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚持续改善；新业务经营能力提升、发展势头强劲。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为15.2/18.3/21.9 亿元，分别同比增长20.9%/20.7%/19.4%，EPS 分别为1.64/1.98/2.36 元，当前股价对应PE 为33.1x/27.4x/22.9x，合理估值78-80 元（对应2023 PE33-34x），维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。