投资要点：
公司发布年度业绩快报，2021 年业绩表现基本符合预期：2021 年公司实现收入176.07亿元，同比增加34.0%；实现归母净利润15.18 亿元，同比增加20.9%。单季度看，21Q4实现收入54.55 亿元，同比增加18.6%；实现归母净利润4.01 亿元，同比增加17.0%。
业绩维持较高增速主要受益于传统核心业务修复，科力普业务维持高增。
传统核心业务21Q4 增长回暖，中长期推进从批发商向品牌零售服务商的角色定位转变。
双减政策冲击下，公司积极通过产品结构提升，渠道效率优化，对冲外部经营压力，重拾传统渠道稳健增长，中长期看传统核心业务仍维持10%-15%的增长中枢展望。1）渠道持续调整优化：在原有多层级经销体系下，增加直接触达客户的D2C 部分，加快对终端市场的反应速度，提升渠道效率；推进完美门店计划，结合晨光联盟APP 数字化赋能终端门店，提升数字化水平和运营效率，改进单店店效，倒逼供应链的快反能力；此外，顺应渠道多元化的趋势，提升社区店、电商渠道占比，丰富终端触角。2）产品全面高端化：
2021 年公司加大IP 引入和IPD 集成式开发转型，产品全面高端化持续，一方面，培养产品经理的全产品生命周期运营能力，不断推进集成式的产品开发方式；另一方面，推动供应链协同能力提升，生产端的发力点自提升效率、大批量供应到柔性供应、更快响应市场需求。新品开发减量提质效果明显，在减少一半SKU 数量情况下持续保持增长，新品单款贡献显著提升。
2022 年传统核心业务横向拓品类，持续提升市占率。公司书写类产品市占率约30%，非书写类产品市占率不到10%，市占率提升空间大。2022 年公司传统核心业务将加大自产本册等非书写工具品类布局，进一步扩大产品市场占有率。随着品牌力、产品力持续提升，晨光文具渠道价值凸显，双减更近似于一次性影响的压力测试，文具市场格局有望实现进一步集中。
科力普业务2021 年收入延续高增，利润率稳步提升。2021 年科力普业务仍保持高增，预计收入增速达到55%以上。截至21H1，科力普在全国已有6 大中心仓，覆盖华东、华南、华中、华北、华西、东北区域，积极发展政府类、央企类和金融机构类客户，并上线MRO 商城进一步对接政企客户新需求。伴随ToB 业务规模扩张、管理能力优化，通过新的技术手段提升效率；供应链采购方面，随着采购深度的增加，部分重点品类的议价能力也持续提升，预计该业务净利润率有望稳步提升。科力普具备整体办公解决方案，SKU 数量高达3 万多个，满足央企、政府等大客户一站式采购需求，2022 年收入有望继续维持高增。
新零售业务逐季改善，2021 年九木杂物社有望实现盈亏平衡。21Q3 公司收回了少数股东持有晨光生活馆40%的股权，并留出15%进行团队激励，彰显公司对新业态发展的信心。九木杂物社定位于新零售业态的先行者和晨光品牌升级的桥头堡，当前基本确立了“可逛可淘”的治愈系文创空间风格。随着后续终端门店拓展和选品能力持续提升，将进一步锻造公司的终端零售能力，提升消费体验，具体来看：1）渠道：
截至21H1，公司在全国拥有463 家零售大店，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社403 家，包括直营276 家和加盟127 家，且选址基本位于客流量大的地铁、商场等中高端商圈内。2）产品：凭借头部文创IP 和产品设计带动客单价，公司组建独立设计团队，并积极与IP 合作，提升产品力，打造爆款单品；当前九木中晨光自主品牌占比约20%-25%，成为公司品牌延伸、渠道拓展的重要一环。预计九木门店坪效为1.8-2.2 万元/年，通过持续优化产品组合，标准化店铺运营，单店店效仍有较大提升空间；九木计划维持每年100 家门店的开店速度，打开公司新零售业务想象空间；2021 年该业务有望实现盈亏平衡，后续将持续贡献利润弹性。
双减政策冲击淡化，传统线下业务持续推进渠道改革和产品升级，新零售业务和线上直销业务放量增长，一体两翼战略持续发力，公司产品力、品牌力持续凸显，不断领先同行，提升市占率。D2C 模式转型提升渠道效率和终端反馈速度；IP 引入和集成产品开发方式全面推进产品高端化，共同支撑传统核心业务10%-15%的中期增长目标；科力普放量并进入盈利修复通道；新零售商业模式打造渐趋成熟，有望进入加速开店期。2021 年12 月3 日，公司出台控股股东一致行动人股份增持计划，预计在3个月内增持1-5 亿元，截至2022 年3 月2 日，增持计划期限届满，控股股东合计增持1.76 亿元，彰显大股东对公司未来增长信心。考虑到2021 年受双减影响，根据公司业绩快报，小幅下调2021 年归母净利润至15.18 亿元（前值15.32 亿元）；考虑到公司低毛利业务快速增长、新品类拓展加大投入，小幅下调公司2022-2023年归母净利润预测至18.52/22.31 亿元（前值18.73/23.10 亿元），2021-2023 年归母利润同比+21%/22%/21%，当前市值对应PE 分别为30X/25X/21X，从基本面竞争力角度，通过产品结构升级与渠道改革提升运营效率，公司中长期竞争力正逐步强化，龙头地位更加稳固；估值角度，考虑到之前市场对于双减政策的悲观解读，公司股价经过前期调整，估值已经大幅消化，目前处于历史估值区间底部，我们上调公司评级至买入！
风险提示：疫情反复影响线下门店客流量、产品结构升级阶段性面临阻力、九木门店拓展计划不及预期等。