投资要点：

    　　公司发布2021 年年报，业绩表现符合预期：2021 年公司实现收入176.07 亿元，同比增长34.0%；归母净利润15.18 亿元，同比增长20.9%；扣非归母净利润13.50 亿元，同比增加22.4%。单季度看，21Q4 实现收入54.55 亿元，同比增长18.6%；归母净利润4.01 亿元，同比增长17.0%；扣非归母净利润3.57 亿元，同比增加15.4%。每股派发现金红利0.6 元（含税）。

    　　传统核心业务：21Q4 增长回暖，体现强增长韧性。2021 年公司传统核心业务实现收入82.61 亿元（剔除科力普、九木+生活馆、晨光科技），同比增长17.9%；21Q4 传统核心业务收入22.11 亿元，同比增长5.1%，增速环比回升4pct。21Q4 双减冲击淡化，公司通过产品调结构、减量提质；全渠道布局，数字化赋能，提升零售服务能力，成效凸显。

    　　21Q4 书写笔、学生文具收入同比均实现8%以上增长，体现传统核心业务增长韧性。产品端：公司以爆款思路开发产品，减量提质效果显著，单品贡献显著提升；优化新品开发流程，推进IPD 模式提升新品研发效率；引入多款热门IP，产品全面高端化升级；21 年收购挪威高端书包品牌贝克曼（21 年贝克曼收入1.2 亿元，并表2100 万元），兼并购国际品牌，进一步补充高端产品线。渠道端：积极探索直供模式，缩短销售层级；晨光联盟APP 强化对终端数字化赋能，同时增强对用户和订单数据掌控，将进一步提升运营效率；持续推进独角兽计划、完美门店计划，提升改造8 万家终端门店形象，提升单店质量；线下、线上立体化渠道布局，推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，精细化会员管理，21年晨光科技实现收入5.27 亿元，同比增长11.3%（考虑线上分销，预计公司21 年线上收入增速达30%，线上销售占比达25%）。

    　　科力普：收入延续高增，盈利能力持续改善。2021 年科力普实现收入77.66 亿元，同比增长55%，21Q4 单季同比增长33%。21 年公司深挖存量客户，增量开发央企、金融等行业客户，并拓展MRO 和营销礼品等新品类、新业务机会，继续实现收入端高增。21年毛利率同比减少1.61pct 至9.37%，主要系产品结构变化、落地服商比重提升等因素所致。21 年公司华东智能新仓投入使用，并实现流程自动化，建立大数据系统和数据中台，有效提升运营效率，净利率同比实现提升。21 年科力普业务净利率3.1%，同比提升0.2pct；21Q4 净利率4.4%，同比提升1.4pct，未来伴随规模化效应显现，净利率有望稳步上升。

    　　零售大店业务：九木高基数上实现同比高增，有效抵御商场流量下行。2021 年公司零售大店（生活馆+九木）业务实现收入10.54 亿元，同比增长60%；其中九木收入9.49 亿元，同比增长70.0%，生活馆收入1.05 亿元，同比增长8.5%。截至21 年底，公司零售大店共计523 家，其中九木463 家（直营319+加盟144），全年净增加102 家。疫情反复影响下，九木仍开店稳健，收入延续高增，全年亏损0.23 亿元，亏损显著收窄。九木通过动态分析平台、全渠道营销，强化门店运营能力，提升单店质量，实现高基数高增，有效对抗商场流量下行。

    　　展望2022 年：

    　　1）传统核心业务通过产品端全面高端化，提升供应链效率，扩大非书写工具品类（如本册等）市占率；渠道端减少层级，加强终端信息化赋能，线上、线下多立体化渠道布局，中长期预计保持稳健增长。2）科力普受益于大办公行业发展，积极拓展新客户，并上线MRO 商城进一步对接政企客户新需求，收入端有望持续高速增长；伴随规模扩张、管理能力优化，净利润率有望稳步提升。3）九木随着公司选品能力持续提升，未来将作为晨光文具高端化升级的桥头堡，进一步提升品牌影响力。

    　　双减政策冲击淡化，传统线下业务持续推进产品升级和渠道改革，科力普和零售大店业务保持高增，一体两翼战略持续发力，公司产品力、品牌力持续凸显，不断领先同行提升市占率；长期将进一步拓展国际市场，推动晨光品牌出海，有望持续维持稳健增长。维持2022-2023 年盈利预测18.52/22.31 亿元，增加2024 年盈利预测26.61亿元，对应2022-2024 年归母净利润同比增速为22%/21%/19%，对应PE 为24X/20X/17X。原材料上行背景下，看好有定价权、抗通胀的白马消费，公司凭借渠道结构优化，产品结构升级，逐步对冲外部双减与疫情影响，估值已消化至历史估值底部区间，维持“买入”评级！

    　　风险提示：疫情反复影响线下门店客流量、新品开品类拓展不及预期、九木门店拓展计划不及预期等。