本报告导读：

    　　公司传统业务全渠道布局并提升零售服务能力，科力普业务快速增长，零售大店稳步布局，新五年战略有望持续推进。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至80 .4 元，维持增持评级。随着传统业务稳健发展及新业务快速推进，综合竞争力有望持续提升。维持2022~2023 年、新增2024 年EPS 预测为2.01/2.42/2.91 元，考虑行业估值中枢水平有所回调，给予2022年估值水平为40 倍PE，下调目标价至80.4 元，维持增持评级。

    　　收入端超出我们原先预期，业绩增长符合预期。公司2021 年实现营收/归属净利润176.07/15.18 亿元，同增34.02%/20.91%，业绩增长符合预期。

    　　传统核心业务全渠道布局，提升零售服务能力。公司深耕传统渠道，通过聚焦重点终端推进单店质量提升，加强品类推广与专区推广，提升必备品上柜率；通过数字化工具晨光联盟APP 赋能终端，推动“选对店，上对货”；此外积极探索直供模式持续拓展优秀文具零售终端。在线上布局方面，公司持续优化直营业务结构及拼多多、抖音、快手等新渠道业务，推动精细化会员管理，2021 年晨光科技实现营收5.27 亿元同增11%。

    　　科力普业务快速推进，零售大店稳步增长。科力普持续拓展大型全国项目及优质客户，围绕存量客户深度挖掘，增量客户带来新的销售机会，同时拓展MRO 和营销礼品等新品类、新业务机会，2021 年实现收入/净利润77.66/2.42 亿元，分别同增55%/68%。零售大店方面，2021 年生活馆（含九木）营收10.54 亿元同增60%，其中晨光生活馆60 家、九木杂物社463家（直营319 家，加盟144 家），九木杂物社持续提升会员活跃度，通过增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，有望实现稳步发展。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，渠道扩张不达预期