投资要点：

    　　公司发布2022 年一季报，收入稳健增长：22Q1 收入42.29 亿元，yoy+10.9%，实现稳健增长；归母净利润2.76 亿元，yoy-16.0%；扣非归母净利润2.56 亿元，yoy-13.3%，基本符合市场预期。22Q1 经营活动现金流净额0.04 亿元，yoy-97.5%，现金流同比回落主要因科力普业务快速增长，同时疫情期间公司加强对经销商资金支持，共克时艰，后期将逐步恢复。

    　　传统核心业务：疫情扰动带来收入阶段性回落，线上业务稳健增长对冲部分线下经营压力。22Q1 传统核心业务收入同比下滑约10%-15%，主要系3 月以来部分区域疫情管控升级，物流受到一定干扰，且部分地区延迟开学+停课，校边店客流下降。分品类看，22Q1 书写笔/学生文具/办公文具/其他同比分别变动-25.4%/-6.7%/-7.2%/14.5%。公司基本面依然表现稳健，市场竞争力仍在提升，大部分区域终端门店动销较好，各品类毛利率同比均保持稳中有升，22Q1 书写笔/学生文具/办公文具/其他毛利率同比提升1.3/1.1/1.1/1.8pct 至40.4%/33.4%/29.2%/46.6%，验证了公司产品端减量提质的成效和全面高端化策略的有序落地，保持较强市场竞争力。22Q1 晨光科技实现收入1.18亿元，yoy+9.5%，线上业务稳健增长，部分缓解线下经营压力。

    　　科力普业务：延续高增态势，规模效应显现。22Q1 科力普业务收入21.46 亿元，yoy+46.4%，延续高增态势，主要受益于央企、金融等新行业客户开拓和MRO 和营销礼品等新品类拓展。22Q1 毛利率同比下降1.2pct 至9.3%，预计主要由于产品结构变化变化所致。科力普业务规模快速扩张，带动费用率优化，我们预计22Q1 科力普净利率同比提升约1pct，规模效应显现。

    　　零售大店业务：收入增速稳健，彰显新业态的增长韧性。22Q1 零售大店业务收入2.65亿元，yoy+9.0%，彰显疫情之下新业态的增长韧性；其中九木收入2.43 亿元，yoy+9.9%；截至22Q1 末新增门店9 家（全部为九木门店）至472 家，其中直营321家，加盟151 家。展望未来，九木将继续作为晨光品牌及产品升级的桥头堡，为晨光精品文创的高单价产品提供渠道支撑；通过提升店铺运营能力，包括动态分析平台应用、全渠道营销等，提升单店收入；持续优化产品组合，增强选品能力；通过加速开店，打开公司新零售业务想象空间。

    　　收入结构变化，导致利润率阶段性承压，后期盈利有望向上修复。22Q1 毛利率同比下降2.9pct 至21.7%，主要由业务结构变化所致，一方面，传统核心业务各项细分品类毛利率同比均提升，但由于低毛利品类收入占比提升，导致整体毛利率有所下滑；另一方面，低毛利的科力普业务同比增速较高，业务结构变化拖累综合毛利率。公司内部经营管理优化，期间费用率同比下行， 销售、管理、研发、财务费用环比分别下降0.7/0.6/0.2/0.1pct 至8.1%/4.3%/1.1%/-0.1%，带动净利率同比仅下滑1.9pct 至6.8%。展望后期，22Q1 传统核心业务受到疫情影响收入回落，导致利润率阶段性承压；随着未来疫情有效管控后，订单增长恢复，同时公司持续推行产品高端化和降本提效，利润率后续将修复；科力普业务随着规模效应显现，以及新零售业务逐步成熟化，利润率将逐步向上。

    　　短期看，传统核心业务受疫情影响承压，外部环境压力推动行业洗牌，公司积极修炼内功，通过产品、渠道持续优化，强化核心竞争力，仍保持较好终端动销，实现市占率稳步提升。长期看，一体两翼战略持续深化，传统核心业务稳健增长，科力普和零售大店业务保持高增，推动品牌出海，内生增长动力充足。考虑疫情对生产及终端运输和销售均造成影响，我们小幅下调2022-2024 年归母净利预测至17.81/21.43/25.54 亿元（前值：18.52/22.31/26.61 亿元），同比增速分别为17%/20%/19%，当前市值对应PE 为25X/21X/17X，短期外部客观环境扰动，不改公司长期竞争力，估值水平回落至历史底部位置，维持“买入”评级！

    　　风险提示：疫情反复影响生产运输和终端需求。