2022Q1 业绩承压，科力普业务高增延续，维持“买入”评级2022Q1 公司收入42.29 亿元（+10.93%），归母净利润2.76 亿元（-16.04%），扣非归母净利润2.56 亿元（-13.34%），收入增速放缓、利润端承压主要系“双减”

    　　政策和疫情反复影响终端需求，以及2021Q1 基数较高。2022 全年看好产品结构优化+渠道效率提升下传统核心业务稳健发展，科力普与九木杂物社的量质提升，维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润为17.33/20.92/24.75 亿元，对应EPS 为1.87/2.25/2.67 元，当前股价对应PE 为25.7/21.3/18.0 倍，文创龙头一体两翼成长空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。

    　　拆分收入：疫情影响下传统核心业务收入同比下滑，科力普业务延续高增长分品类看，2022Q1 书写工具收入4.99 亿元（-25.37%），学生文具收入7.19 亿元（-6.69%），办公文具收入7.30 亿元（-7.18%），各品类收入均有一定程度下滑主要系因疫情影响学生返校，终端需求收缩，同时各品类2021 年同期收入基数较高。分业务看，2022Q1 传统核心业务（含安硕和晨光科技）收入18.18 亿元（-13.56%），科力普收入21.46 亿元（+46.40%）；晨光科技收入1.18 亿元（+9.47%）；晨光生活馆（含九木杂物社）收入2.65 亿元（+9.02%），其中九木杂物社收入2.43亿元（+9.90%），传统核心业务收入下降主要受双减和疫情影响，科力普业务延续高增长，收入占比同比+12.29pct。开店方面，2022Q1 末九木杂物社合计472家（+9），直营店321 家（+2），加盟店151 家（+7），疫情影响下开店速度放缓。

    　　盈利能力：科力普收入占比提升拉低毛利率，净利率短期承压2022Q1，公司毛利率21.7%，同比-2.9pct，主要系毛利率较低的科力普收入占比大幅提升（同比+12.2pct），且科力普毛利率有所下滑（同比-1.2pct）。公司控费能力优秀，期间费用率为13.37%，同比-1.52pct。综合影响下公司净利率为6.52%，同比-2.09pct，扣非净利率为6.04%，同比-1.69pct，预计随着规模效应下科力普净利率上行，精品文创逐步放量，整体净利率有望修复。

    　　风险提示：新品类及新业务拓展不及预期，行业竞争加剧影响盈利能力。