核心观点：

    　　晨光发布22 年一季报，22Q1 营收42.29 亿元，同增10.94%；归母净利2.76 亿元，同降16.04%；扣非归母净利同降13.34%。

    　　积极应对疫情压力，科力普持续高增。①传统业务22Q1 收入下滑，主要因国内疫情影响，公司总部在上海、生产物流受困，且疫情冲击下各地学校率先停止线下授课、影响终端需求，但公司积极缓解疫情冲击，产品端推进高端化、打造爆款，渠道端提高单店质量和零售能力。

    　　此外，晨光科技收入同增9.5%，完善线上渠道，疫情期间维持稳健。

    　　②科力普收入22Q1 同增46.7%，顺应行业趋势，挖潜存量客户+拓展新客户，强化仓储物流提高效率，下游客户订单饱满，持续拉动增长。

    　　③零售大店收入22Q1 同增9.1%，九木门店净增9 家至472 家，而且建立动态分析平台提高运营能力，实现全渠道营销推广。④分产品，书写工具/学生文具/办公文具收入同降25.4%/6.7%/7.2%，书写工具下降更多主要因自产比例高，而工厂仓库在上海，受疫情影响更重。

    　　业务结构变化影响盈利。①毛利率22Q1 年同降2.9pct 至21.7%，主要因低毛利率的科力普占比提升，且科力普毛利率同降1.2pct，主要系服务模式转型，而其他各业务毛利率稳中有升，原材料涨价影响被产品高端化缓解。②销售/管理/研发费用率22Q1 分别同降0.7/0.6/0.2pct，运营效率提升。③归母净利率21 年同降0.9pct。

    　　盈利预测与投资建议。晨光短期疫情承压，但疫后小厂出清或将提高晨光份额，且H2 大学讯等活动可拉动增速（参照20H2 恢复情况），长期传统业务稳增、新业务高增趋势不变。预计公司22-24 年归母净利17.6/21.5/25.9 亿元，考虑过去1 年PE（TTM）为30-60 倍，给予2022 年35xPE 估值，对应合理价值66.49 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情控制不及预期；双减政策力度超预期；原材料涨价。