事件：公司发布22年一季报，22Q1公司实现营收42.29亿元/+10.93%，归母净利润2.76亿元/-16.04%，扣非归母净利润2.56亿元/-13.34%。

    　　传统业务受疫情影响有所下滑，科力普办公业务持续高增。22Q1公司收入同比+10.93%，分业务来看，疫情短期扰动公司传统线下零售业务，我们估算传统线下零售收入17.00亿元/-14.80%，晨光科技（线上端）实现收入1.18亿元/+9.47%；科力普办公业务延续高速增长，实现收入21.46亿元/+46.40%；零售大店方面，截至一季度末，公司在全国拥有532家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社472家（直营321家，加盟151家），共实现收入2.65亿元/+9.02%，其中九木杂物社贡献收入2.43亿元/+9.90%。

    　　收入结构变化致毛利率下降，费用管控优异。22Q1公司净利率6.76%/-1.

    　　90pct，毛利率21.71%/-2.92pct，其中，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销（科力普业务）毛利率分别为40.40%/33.42%/29.24%/46.56%/9.30%，同比分别+1.29pct/+1.11pct/+1.08pct/+1.83pct/-1.20pct，低毛利率的科力普业务占比提升拉低整体毛利率。费用端，22Q1公司期间费用率13.37%/-1.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.68pct/-0.57pct/-0.17pct/-0.10pct。

    　　投资建议：公司立足“一体两翼”战略，传统业务持续推进全渠道布局，科力普业务不断深度挖掘存量客户、拓展新客户，零售大店业务稳步发展，共同支撑业绩长期稳健增长。我们预计22-24年公司归母净利润分别为17.79/21.92/25.25亿元，EPS分别为1.92/2.36/2.72元，最新股价对应PE分别为24.9/20.2/17.6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情防控超预期，双减政策影响，新业务发展不及预期。