事件

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年营收84.3 亿元/+9.7%，归母净利润5.3 亿元/-20.7%，扣非归母净利润4.8 亿元/-21.0%；经营活动现金流净额2.4 亿元/-34.0%，EPS（基本）为0.57 元/-20.95%，ROE（加权）为8.3%/-3.9PCT。

    22Q2 公司营收42.1 亿元/+8.5%，归母净利润2.5 亿元/-25.2%，扣非归母净利润2.3 亿元/-28.1%；经营活动现金流净额2.3 亿元/+18.9%，EPS（基本）为0.27 元/-25.0%。

    简评

    22H1 学生文具、办公文具保持韧性，书写工具因工厂受疫情封控有较大下滑。传统核心业务22H1 营收33.7 亿元/-12%。其中书写工具、学生文具、办公文具营收为10.1 亿元/-30.6%、13.5 亿元/-3.7%、14.5 亿元/-1.0%。其中书写工具产量、销量同比-33.4%、-32.1%，预计均价约+2%。学生文具产量、销量同比-11.7%、-11.7%，预计均价约+9%。22H1 书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别为39.8%/-0.5PCT、33.7%/+0.2PCT、25.7%/-0.7PCT。

    科力普继续高增、净利率改善，零售大店有所承压。科力普22H1营收44.0 亿元/+40.7%， 毛利率8.9%/-0.4PCT ， 净利润率2.95%/+0.7PCT。持续开拓优质客户，央企入围中粮集团、南方航空等；政府客户入围济南轨道交通等。晨光科技22H1 营收2.3 亿元/+2%，线上物流受到疫情影响。零售大店业务22H1 营收4.3亿元/-10%，其中九木营收4.0 亿元/-9%，生活馆营收0.3 亿元/-22%。零售大店以购物中心店为主，受疫情影响明显，根据行业客流统计报告显示，22H1 购物中心客流较21 年同期下降20%以上。截至6 月底，生活馆53 家，九木481 家（直营324 家，加盟157 家），较年初分别-7、+18 家，较3 月底分别-7、+9 家。

    低毛利率的科力普收入占比提升、传统核心业务受疫情影响下滑等导致22Q2 公司毛利率19.3%/-4.1PCT。费用率方面，22Q2 销售、管理、研发费用率分别为7.2%/-0.2PCT、4.4%/+0.1PCT、0.95%/-0.3PCT，22Q2 净利率6.2%/-2.4PCT，环比-0.5PCT。

    盈利预测：考虑到22H1 疫情影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为202.7、247.4、292.5 亿元，同比增长15.1%、22.1%、18.2%（前值207.3、247.1、287.1 亿元）；归母净利润15.5、18.7、21.9 亿元，同比增长2.1%、20.3%、17.3%（前值17.1、20.3、23.6 亿元），对应PE 为25x、21x、18x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期、新生儿人口下降。