疫情扰动致上半年业绩承压，22H1 归母净利同比下降20.65%8 月25 日公司发布2022 年中期报告，22H1 公司营收同增9.72%至84.33亿元，归母净利润同降20.65%至5.29 亿元，扣非后归母净利润同降21.01%至4.84 亿元，利润下降主要系疫情影响下收入同比下滑、同时低毛利率业务占比提升所致。分季度看，22Q1/Q2 单季营收分别同增10.93%/8.53%至42.29/42.05 亿元，归母净利润同降16.04%/25.12%至2.76/2.53 亿元，扣非归母净利同降13.34%/28.13%至2.56/2.29 亿元。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.67、2.02、2.43 元，参照可比公司2022 年Wind 一致预期33 倍PE 均值，考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，故给予公司2022 年38 倍目标PE，目标价为63.46 元，维持“增持”评级。

    疫情下传统主业及零售大店经营承压，科力普业务收入逆势高增分业务看，传统零售端，22H1 传统核心业务营收同降12.26%至33.72 亿元，主要系疫情封控下物流运输及终端营销受阻所致；线上端，晨光科技持续推进抖音、快手等新渠道业务，构建多元推广矩阵，22H1 板块营收同比微增2%至2.3 亿元。科力普方面受疫情影响较小，客户开拓与品类拓展稳步推进，22H1 营收同比高增40%至44 亿元。零售大店方面，受疫情导致的客流量下滑影响，22H1 营收同降10%至4.3 亿元，其中九木杂物社营收同降9%至4 亿元，截至22H1 末公司在全国拥有534 家晨光生活馆，其中九木杂物社上半年净增18 家至481 家（直营/加盟分别为324/157 家）。

    22H1 传统文具量减价增，办公直销业务净利率同比改善分产品看，22H1 书写工具营收同比下降30.63%至10.09 亿元，其中量/价分别同比变动-32.11%/+2.18%；学生文具营收同比下降3.74%至13.54 亿元，其中量/价分别同比变动-11.72%/+9.04%；办公文具营收同比下降1.02%至14.45 亿元，其中量/价分别同比变动-4.15%/+3.27%；办公直销营收同增40.74%至44.02 亿元，其中量/价分别同比变动+39.51%/+0.88%，22H1办公直销毛利率同降0.44pct 至8.91%，净利率同比提升0.77pct 至3.07%。

    文创龙头长期稳健发展，维持“增持”评级

    考虑到疫情影响线下文具动销，我们下调公司传统核心业务收入预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.49/18.74/22.52 亿元（前值17.91、21.09、24.33 亿元），EPS 分别为1.67/2.02/2.43 元。参照可比公司2022年Wind 一致预期33 倍PE 均值，考虑到公司渠道、品牌等方面优势显著，给予公司22 年38 倍目标PE，对应目标价为63.46 元（前值63.69 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，双减政策影响，传统业绩恢复不及预期。