事件：

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营业收入84.33 亿元，同比增长9.72%；归母净利润5.29 亿元，同比下降20.65%；扣非归母净利润4.84 亿元，同比下降21.01%；基本每股收益0.57 元/股。

    国元观点：

    疫情冲击核心传统业务，科力普逆势驱动业绩增长上半年公司传统核心业务及零售大店业务受到疫情冲击；而办公直销业务受疫情影响相对较小，叠加不断挖掘客户潜力拓展新品类，拉动业绩稳健增长。22H1 公司实现营收84.33 亿元（yoy+9.72%），分季度看，22Q1-2 公司分别实现营收42.29/42.05 亿元，同比+10.93%/+8.53%。22H1 实现归母净利润5.29 亿元（yoy-20.65%），分季度看，22Q1-2 分别实现归母净利润2.76/2.53 亿元，同比-16.04%/-25.12%。分业务看，传统核心业务营收同比-12%，新业务营收同比增长34%；分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销营收分别为10.09/13.54/14.45/44.02 亿元，同比-30.63%/-3.74%/-1.02%/+40.74%，同时科力普实现净利润1.3 亿元，yoy+87%。

    盈利能力阶段性承压，业务结构优化下静待盈利修复归因于毛利率较高的书写工具以及学生文具在传统业务及零售业务压力下销售下滑，使公司整体盈利有所下降。随着高毛利产品需求边际好转，公司产品结构优化以及费用管控力提升，盈利修复可期。22H1 综合毛利率同比下降3.51pcts 至20.50%，其中 22Q1-2 毛利率分别为21.71%/19.28%，同比-2.92pcts/-4.13pcts；22H1 净利率下降2.15pcts 至6.49%。22H1 书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 办公直销毛利率分别为39.79%(yoy-0.50pcts)/33.72%(yoy+0.16pcts)/25.74%(yoy-0.70pcts)/8.91%(yoy-0.44pcts)。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.44pcts/-0.24pcts/-0.22pcts/-0.27 pcts 至7.64%/4.36%/1.01%/-0.22%。

    新业务持续开拓，文创龙头长期成长逻辑不改零售大店业务方面，22H1 公司已在全国拥有534 家零售大店，其中九木杂物社481 家（直营324 家，加盟157 家），晨光生活馆53 家。九木杂物社作为公司品牌升级的桥头堡，通过IP 文创、会员运营等方式具有较高单店运营能力。办公直销业务方面，科力普具备办公及MRO 服务商领先优势，在上半年经济压力下逆势增长印证其较强抗风险能力。公司以传统业务为基石，拥抱变化积极拓展新业务，在国内受益于行业集中度上升与品类创新开拓，同时品牌出海有望进一步打开成长空间，长期增长势头仍然强劲。

    投资建议与盈利预测

    我们预计公司22-24 年营收分别为205.33/250.52/302.34 亿元，归母净利润为14.88/18.94/24.49 亿元，EPS 为1.61/2.04/2.64 元/股，对应PE 为26/20/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求波动风险；疫情反复影响供应链风险；新业务增长不及预期风险。