事件：公司发布 2022年半年报

    22H1 公司实现营收84.33 亿元，同比增长9.72%；归母净利润5.29 亿元，同比下降20.65%。单季度来看，公司22Q2 实现营收42.05 亿元，同比增长8.53%；归母净利润2.53 亿元，同比下降25.12%。

    科力普增长亮眼，传统业务持续产品优化+渠道提效分业务来看，22H1 传统核心业务/科力普/零售大店业务营收分别33.72、44/4.3 亿元，同比分别-12.26%/+40%/-10%。其中传统核心业务与零售大店业务受疫情扰动影响较大，公司持续优化传统核心业务产品结构，提升高端化产品占比，全渠道布局，聚焦线下单店质量提升与线上业务推广，22H1 晨光科技实现营收2.3 亿元，同比+2%。零售大店业务中九木杂物社实现营收4 亿元，同比-9%；上半年零售大店534 家，其中九木较年初增加18 家至481 家，生活馆较年初减少7 家至53 家。科力普业务受疫情影响较小，持续推进MRO 和营销礼品等新品类拓展，入围中粮、杭州地铁在内的优质央企、政府客户项目，持续提升在办公直销市场品牌影响力。22H1 科力普实现净利润1.3 亿元，同比+87%。

    疫后复工复学需求有望好转，传统业务盈利修复可期上半年公司综合毛利率同比下降3.51pct 至20.5%，其中22Q2 毛利率同比下降4.12pct 至19.28%。盈利能力下滑主因毛利率较低的科力普业务占比提升，传统业务占比有所下滑。随疫情好转，上海等多地恢复正常生产与线下教学，公司传统核心业务有望伴随学汛期到来逐渐修复，看好线下客流恢复后零售大店业务回暖。此外，办公集采仍具备较大成长空间，公司通过高性价比的一站式采购服务有望持续提升市场份额。我们预计公司22-24 年归母净利润分别15.64/19.04/23.17 亿元，同比分别+3%/21.8%/21.7%。对应PE 分别为24.66X/20.25X/16.64X。

    上调为“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等。