公司发布半年报，22H1 实现收入84.33 亿元，同比+9.72%，其中Q1/Q2 收入分别为42.29/42.05 亿元，同比分别+10.93%/+8.53%；22H1 实现归母净利润5.29 亿元，同比-20.65%，其中Q1/Q2 归母净利分别为2.76/2.53 亿元，同比分别-16.04%/-25.12%，22H1 实现扣非后归母净利润4.84 亿元，同比-21.01%，其中Q1/Q2 扣非归母净利分别为2.56/2.29 亿元，同比分别-13.34%/-28.13%。公司传统核心业务总部、生产基地，以及新业务总部均位于上海，上半年新冠疫情对公司多方面造成影响，传统核心业务及零售大店受疫情影响较大，办公直销业务依旧维持高速增长。

    传统核心业务短期受到疫情冲击，长期聚焦高端化产品研发，深耕线下渠道。22H1 传统核心业务（包含晨光科技）实现收入36.0 亿元，同比-12%，主要为中性笔销售下滑。传统业务方面，公司持续提升中长线产品和高端化产品占比，产品开发减量提质，爆款思路精准开发，产品力持续提升。

    坚持精细化运作线下渠道，推动单店质量提升、连锁加盟升级和配送中心的优化升级，截至22H1 公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，使用“晨光文具”店招的零售终端超过8 万家。

    22H1 科力普收入同比高增41%，为行业内领先的办公服务商。22H1 科力普实现收入44.02 亿元，同比+40.74%，占总收入比提升至52.2%。客户开发拓展顺利，成功入围中粮集团、南方航空央企项目，济南轨道交通、杭州地铁等政府项目，以及广发证券、北京银行等金融客户项目。

    零售大店短期受到疫情影响，持续为公司品牌和产品升级的载体。22H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入4.3 亿元，同比减少10%，其中九木杂物社实现收入4.0 亿元，同比-9%。上半年，全国疫情多点散发，上海、东北区域零售大店较长时间受疫情影响，根据行业客流统计报告显示，2022年上半年监测范围内的购物中心客流较去年同期下降20%以上，公司的零售大店业务收入下滑10%主要为疫情影响。截至22H1 公司在全国拥有534家零售大店，其中晨光生活馆53 家，九木杂物社481 家（较21 年末增加18 家）。22H1 晨光科技收入2.3 亿元，同比+2%。

    费用管控能力强。22H1 毛利率为20.5%，同比-3.51pct，主要原因为毛利率较低的科力普业务占比由21H1 的40.7%提升至22H1 的52.2%。22H1 归母净利率为6.27%，同比-2.4pct。22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/4.4%/1.0%/-0.2%，同比分别-0.4pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.3pct。

    盈利预测与估值：公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，考虑短期疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润16.1/18.8/21.7（原预计分别为18.04/21.12/24.43）亿元，同比+6.11%/+16.96%/+15.41%，对应PE24x/20x/18x，维持“买入”

    评级。

    风险提示：并购风险；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。