事件：公司发布中报，1H22 实现收入84.33亿元，同比增长 9.7%，实现归母净利润5.29 亿元，同比下降20.65%，扣非归母净利润4.84 亿元，同比下降21%；公司单Q2 实现收入42.05 亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润2.53 亿元，同比下降25.1%，扣非归母净利润2.29 亿元，同比下降28.1%。

    点评：

    文创龙头营收发展显韧性，科力普增速亮眼。公司1H22 实现收入84.33亿元，同比增长9.7%；单Q2 实现收入42.05 亿元，同比增长8.5%；上半年在疫情影响传统核心业务和零售大店的情况下，公司营收规模仍取得稳健增长。分业务看，1）传统核心业务：公司1H22 实现收入约35.9 亿元，同比下降12%，主要由于疫情对国内生产及物流造成较大负面影响，其中晨光科技实现收入约2.3 亿元，同比增长2%。2）办公直销业务：上半年实现收入44 亿元，同比增长40.7%，期内科力普成功入围央企、政府、金融等客户项目，品类方面着力拓展营销礼品及MRO 供应链开发，期内科力普实现净利润1.3 亿元，同比增长87%，净利率约2.95%，同比+0.7pct。3）零售大店：上半年实现收入4.3 亿元，同比下降10%，主要由于疫情散发对商场客流的负面影响；截止1H22 公司全国拥有534 家零售大店，环比21 年底增长11 家，其中九木杂物社481 家（直营324 家，加盟157 家），晨光生活馆53 家。分产品看，上半年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入10.09 亿元、13.54 亿元、14.45 亿元、2.21 亿元，分别同比变化-30.63%、-3.74%、-1.02%、-5.89%。分地区看，公司上半年境内、境外分别实现收入81.1 亿元、3.2 亿元，同比提升8.23%、68.2%，境外收入增长主要由于2021 年9 月收购贝克曼并表，期内贝克曼实现收入0.9 亿元。

    费用优化效能提升，利润受疫情扰动。1）毛利率：公司1H22 实现毛利率20.05%，同比-3.5pct；单Q2 实现毛利率19.28%，同比-4.1pct；主要因业务结构变化所致。其中，1H22 书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别同比变动-0.5pct、+0.2pct、-0.7pct、+1.6pct、-0.4pct，传统核心产品毛利率保持稳健。2）期间费用率：上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.6%、4.4%、1.0%、-0.2%，分别同比变化-0.4pct、-0.2pct、-0.2pct、-0.3pct，期内控费成效显现。3）利润率：1H22 公司实现归母净利润5.29 亿元，同比下降20.65%，扣非归母净利润4.84 亿元，同比下降21%，非经常损益主要为政府补助及金融资产投资收益，净利率为6.27%，同比-2.4pct；单Q2实现归母净利润2.53 亿元，同比下降25.1%，扣非归母净利润2.29 亿元，同比下降28.1%，净利率为6.02%，同比-2.7pct。4）运营方面，公司上半年实现经营活动现金流2.38 亿元，同比下降34%，主要是业务受疫情影响及营运资金投入有所增加所致，Q2 环比已明显改善，单季经营活动现金流量净额同比增长19.1%；投资活动现金流4.97 亿元， 同比提升319%，主要由于理财产品收益及期内购建长期资产同比有所减少。

    盈利预测与投资评级：持续看好公司传统核心业务具备较强渠道力和产品力，渠道端聚焦深耕线上线下并进，产品端高端化价格提升+品类扩展驱动产品力精进，同时办公直销与零售大店新业务有望快速发展。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为15.82 亿元、19.10 亿元、22.58亿元，分别同比增长4.2%、20.7%、18.3%，目前股价对应22 年PE为24x，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情大范围爆发风险，原材料价格大幅上涨。