事件

    　　公司发布2022 年三季度报：2022 年前三季度营收137.3 亿元/+13.0%，归母净利润9.35 亿元/-16.3%，扣非归母净利润8.42 亿元/-15.1%；经营活动现金流净额9.35 亿元/-5.0%，EPS（基本）为1.01 元/-16.5%。

    　　分季度，22Q3 营收52.96 亿元/+18.6%，归母净利润4.07 亿元/-9.8%，扣非归母净利润3.58 亿元/-5.6%；经营活动现金流净额6.98亿元/+11.7%，EPS（基本）为0.44 元/-10.2%。

    　　简评

    　　22Q3 学生文具、办公文具稳健增长，书写工具仍有所承压。传统核心业务22Q3 营收22.8 亿元/+3.3%。其中书写工具、学生文具、办公文具营收为7.7 亿元/-16.1%、11.5 亿元/+18.6%、7.1 亿元/+14.3%。其中学生文具实现较高增速主要受益于贝克曼去年同期基数较低。22Q3 书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别为37.8%/-1.7PCT、27.6%/-5.1PCT、23.3%/-2.4PCT。各项业务毛利率均有所下滑，除了原材料价格上涨影响外，预计书写工具及学生文具受到精品文创销售占比下降影响，办公文具受到低毛利率品类占比增加影响。

    　　22Q3 科力普保持高增，晨光科技增速亮眼。科力普22Q3 营收25.33 亿元/+40.4%，毛利率9.1%/-0.8PCT。晨光科技22Q3 营收2.3 亿元/+32.7%，营收高增主要受益于公司对线上业务进行的产品及推广优化。零售大店业务22Q3 营收2.6 亿元/-9.1%，其中九木营收2.4 亿元/-7.5%，生活馆营收0.3 亿元/-20.6%。零售大店以购物中心店为主，受疫情影响明显。截至9 月底，生活馆53 家，九木484 家（直营328 家，加盟156 家），较6 月底+0、+3 家。

    　　22Q3 科力普收入占比增加、传统业务毛利率下降导致公司整体毛利率下降，各项费用率有所降低。22Q3 公司毛利率21.0%/-3.5PCT。费用率方面，22Q3 销售、管理、研发费用率分别为7.3%/-0.6PCT、3.9%/-0.2PCT、1.0%/-0.3PCT。22Q3 净利率8.1%/-2.0PCT。

    　　盈利预测：考虑到消费环境疲软，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为202.7、236.8、280.7 亿元，同增15.1%、16.9%、18.5%（前值202.7、247.4、292.5 亿元）；归母净利润12.97、15.18、17.82 亿元，同比-14.5%、17.0%、17.4%（前值15.5、18.7、21.9 亿元），对应PE 为29x、25x、21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情反复影响终端门店客流风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主，晨光品牌门店及零售大店（九木杂物社及生活馆）业务的销售表现受门店客流影响明显。如果疫情反复对终端客流影响超预期，将直接影响公司营收表现。

    　　双减政策影响超预期风险：如果双减政策对K12 学生文具使用需求影响超预期，将影响公司学生文具业务表现。

    　　原材料成本上涨风险：原材料采购成本占公司营业成本比重较大。如果上游原材料价格上涨，将直接影响公司盈利能力