事件：

    　　公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度公司实现营收137.30 亿元，同比增长12.99%；实现归母净利润9.35 亿元，同比下降16.28%；实现扣非归母净利润8.42亿元，同比下降15.12%。其中单三季度公司实现营收52.96亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润4.07 亿元，同比下降9.84%；实现扣非归母净利润3.58 亿元，同比下降5.60%。

    　　国元观点：

    　　业绩中高速增长，办公直销业务亮眼

    　　公司于2022 年Q1-3 分别实现营收42.29/42.05/52.96 亿元，同比分别增长10.93%/8.53%/18.60%；对应分别实现归母净利润2.76/2.53/4.07 亿元，同比分别下降16.04%/25.12%/9.84%。分产品来看，Q3 单季度书写工具/学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销业务分别营收7.70/11.52/7.08/1.32/25.31 亿元，同比分别增减-16.1%/18.5%/14.3%/-11.3%/40.3%，其中办公直销业务（晨光科力普）获得较快增长。

    　　产品盈利能力承压，费用管控维持稳定

    　　盈利能力方面，2022Q3 公司毛利率/归母净利率分别为20.89%/7.68%，较21Q3 同比分别-3.50/-2.42pcts，较22Q2 环比分别+1.61/1.66pcts；其中书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销业务毛利率分别-1.64/-1.30/-2.53/-3.33/-0.77pcts，均有不同程度的下滑。期间费用方面，22Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费率分别为7.29%/3.86%/-0.32%/1.00%，同比分别-0.63/-0.23/-0.29/-0.31pcts。

    　　九木杂物社持续拓店，文创龙头长期成长逻辑不改截止2022 三季度末，公司在全国拥有537 家零售大店，其中九木杂物社484 家（直营328 家，加盟156 家），晨光生活馆53 家，其中九木杂物社直营/加盟店较22H1 分别+4/-1 家。公司以传统业务为基石，拥抱变化积极拓展新业务，在国内受益于行业集中度上升与品类创新开拓，同时品牌出海有望进一步打开成长空间，我们看好公司长期增长的强劲势头。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计公司22-24 年营收分别为205.33/250.52/302.34 亿元，归母净利润为13.65/16.02/17.82 亿元，EPS 为1.47/1.73/1.92 元/股，对应PE 为27.60/23.51/21.14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求波动风险；疫情反复影响供应链风险；新业务增长不及预期风险。