事件1：公司发布2022 年第三季度报告。公司2022 年前三季度实现营收137.30 亿元，同比+12.99%；实现归母净利润9.35 亿元，同比-16.28%；实现扣非净利润8.42亿元，同比-15.12%。单季度看，22Q3 公司实现营收52.96 亿元，同比+18.60%；实现归母净利润4.07 亿元，同比-9.84%；实现扣非净利润3.58 亿元，同比-5.60%。

    事件2：公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案。公司拟使用人民币1.5-3 亿元，以不高于65 元/股的价格回购公司股票，用于公司开展股权激励或员工持股计划。本次回购时间为自董事会审议通过回购股份方案之日起6 个月内。若以回购价格65 元/股，回购金额3 亿元测算，本次预计回购股份461.54 万股，占总股本的0.50%。

    事件3：公司发布股权激励计划草案修订稿。在突发新冠疫情影响下，根据目前经营环境及实际情况，公司拟调整2020 年限制性股票激励计划。调整后的股权激励考核目标为，以2019 年为基数，2023 年营业收入增长率不低于75%，2023 年净利润增长率不低于66%。据此计算，2023 年收入、利润的股权激励考核目标分别为195、17.

    6 亿元。

    业务结构影响表观利润率，经营效率持续提升。1）盈利能力方面，2022 年前三季度公司实现毛利率20.65%（-3.50pct.），归母净利率7.13%（-2.08pct.）；单季度看，22Q3 公司实现毛利率20.89%（-3.50pct.），实现归母净利率7.68%（-2.42pct.）。2）期间费用方面，2022Q3 公司销售费用率7.29%（-0.63pct.）；管理费用率3.86%（-0.

    23pct.）；研发费用率1.00%（-0.31pct.）；财务费用率-0.32%（-0.29pct.），精细化管理下经营效率提升。

    传统业务恢复正增长、电商增速靓丽，科力普放量趋势持续。1）传统核心业务：我们测算公司传统线下零售22Q3 实现营收约22.9 亿元（+3.7% yoy），季度增速转正，晨光科技22Q3 营收2.2 亿元（+33.5% yoy）。Q3 华东疫情缓和，公司生产发货、门店经营逐渐回归正轨，学讯来临带动传统核心业务修复、电商增长亮眼。2）新业务：

    科力普持续放量，零售大店环比修复。办公直销业务22Q3 营收约25.3 亿元（+40.3%yoy）。公司新老客户放量、开拓MRO 和营销新品类，办公直销品牌影响力进一步提升。零售大店业务22Q3 营收约2.5 亿元（-11.7% yoy），环比Q2 增长47.8%。截止Q3 末公司拥有537 家零售大店（Q1/Q2/Q3 分别净开9/2/3 家），包括晨光生活馆53家，九木杂物社484 家（直营328 家，加盟156 家）。

    学生、办公文具驱动传统业务增长，产品结构持续优化。1）书写工具：22Q3 营收7.

    70 亿元（-16.1% yoy）；毛利率为37.86%（-1.64pct.）。2）学生文具：22Q3 营收11.52 亿元（+18.5% yoy）；毛利率为31.36%（-1.30pct.）。3）办公文具：22Q3 营收7.08 亿元（+14.3% yoy）；毛利率为23.22%（-2.53pct.）。4）其它文具：22Q3 营收1.32 亿元（-11.3% yoy）；毛利率为43.16%（-3.33pct.）。5）办公直销：22Q3 营收25.31 亿元（+40.3% yoy）；毛利率为9.10%（-0.77pct.）。

    投资建议：文具龙头双轮驱动，核心竞争力稳固，看好公司长期发展。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入201.6、250.6、303.7 亿元，同比增长14.5%、24.3%、21.2%，实现归母净利润14.1、18.5、22.7 亿元，同比增长-7.5%、31.4%、23.0%（疫情影响生产经营，下调盈利预测，前次预测值为14.1、19.1、23.6 亿元），EPS 为1.52、1.99、2.45 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险，财政政策风险，疫情反复风险。